大类资产配置建议 * 未来6个月，对美元债给予高配建议，对高股息资产给予中高配建议 [1] * 对美元、欧元、人民币、日元、英镑、中国国债、中国信用债、可转债、A股（消费、周期、成长）、港股科技、美股、纳斯达克、黄金等资产均给予标配建议 [1] * 预计美元、人民币、中国国债月度趋势为偏弱震荡，欧元、日元、英镑、高股息资产为偏强震荡，其余多数资产为震荡 [1] 投资策略建议 * 现金与存款：银行间资金利率中枢略微下移，现金类产品收益平稳，新一轮存款利率调降预示利率趋势性下行 [2] * 纯债：债市窄幅震荡或遇回调压力，持有中短期信用债票息收益相对较高，若10年期国债利率回升至1.8%以上，可考虑逐步增加纯债仓位 [2] * 固收+：债市震荡叠加权益红利占优，固收+表现或将强于纯债，建议稳健进阶投资者适时选配，策略可包括量化中性、指数增强、结构化、多资产/多策略等 [2] * 权益产品：标配主观多头与量化多头产品，A股大盘或维持震荡格局，量化产品可关注小盘股机会，但需注意短期交易拥挤 [2] * 另类产品：标配黄金，认为其在回调后可能重拾涨势；标配市场中性策略，但指出近期股指期货深贴水带来高对冲成本，建议配置短期适度谨慎；标配多策略，认为商品市场分化明显，量化CTA截面动量策略潜力较大 [2] 海外宏观经济 * 美国经济：经济展现强劲内生动能，市场衰退担忧基本消散，亚特兰大联储GDPNow模型预测二季度年化增速达2.2% [4][5] * 美国就业：4月新增非农就业17.7万，超市场预期的13.8万，失业率稳定在4.2%，连续一年在4.0-4.2%区间低位震荡 [9] * 美国通胀：4月CPI通胀意外回落至2.3%，创本轮周期新低，内生通胀或已回归2%目标，预计关税将一次性推升商品价格约2%，下半年总通胀中枢或升至3%附近 [12][15] * 美联储政策：5月议息会议按兵不动，强调“反应型”政策立场，市场对年内降息预期收敛至2次（50基点），对终点利率预期上移至3.5% [15][16] * 欧洲经济：5月Markit PMI跌至49.5的荣枯线下方，经济复苏动力不足，4月HICP通胀同比2.2%，接近2%目标，欧央行大概率延续降息 [20] * 日本经济：核心CPI上涨势头稳健，4月核心CPI同比3%，但关税导致的不确定性可能抑制日本央行加息节奏 [31][32] 海外市场策略 * 美股：5月标普500指数上涨约4%，主因中美经贸会谈进展及一季度财报超预期，预计将重回震荡上行趋势，但受偏高估值限制上行空间，建议标配并均衡配置 [35] * 美债：建议优选中短久期美债，回避长久期债券，认为美债利率不具备持续大幅上行条件，若10年期国债利率上升至4.7%-5.0%区间，可能是较好配置窗口 [39] * 美元信用债：中短久期投资级债券确定性更高，建议回避受特朗普关税政策影响的高收益债 [46] * 汇率：预计美元中枢波动下移，不排除美元指数进一步回落至95-96，欧元可能因美元资产信任弱化而被动上行，日元受益于避险情绪，英镑受益于贸易确定性和利差优势 [47][52][53] * 黄金：认为特朗普关税政策不确定性及央行购金（一季度购金244吨）将支撑黄金长牛，建议采取“小跌小买，大跌大买”的配置策略 [54] * 原油：预计布伦特原油三季度或挑战70-80美元/桶，底部支撑明显，最差或在58-60美元/桶之间震荡 [60] * 铜：预计5-6月铜价回调空间有限，7-9月价格可能调整后上涨，基本面受低库存、电网投资（1-4月增速近15%）、新能源（1-4月产量同比增44%）及供应紧张支撑 [61] 中国宏观经济 * 实体经济：4月经济平稳增长，出口（人民币计价同比增9.3%）保持高增，内需积极接棒，新旧动能转换加速，但物价低位运行压力持续，CPI、PPI分别为-0.1%、-2.7% [63] * 工业生产：4月规上工业增加值同比增长6.1%，增速较3月下降1.6个百分点，但仍保持较快增长 [70] * 外需：4月出口3156.9亿美元，同比增8.1%，对东盟出口同比增20.8%，对冲对美出口下降影响 [74] * 内需：4月固定资产投资累计增长4%，基建（10.9%）和制造业（8.8%）增速微降，房地产投资（-10.3%）降幅扩大，消费细分品类亮点多 [75] * 财政政策：4月财政收入改善，税收收入同比增1.9%年内首次转正，土地出让收入同比增4.3%首次转正，财政支出提速，前瞻看政策或由加速转向加量，可能额外筹集5000亿以上增量资金 [81][89] * 货币政策：基调“适度宽松”，5月降准50基点、降息10基点，LPR随之下调10基点至1年期3.0%、5年期3.5%，并创设及扩容多项结构性工具，如增加科技创新再贷款额度3000亿、设立服务消费再贷款5000亿等 [91] * 金融形势：4月实体信贷需求疲弱，人民币贷款仅新增2800亿，大幅低于过去五年均值（1.1万亿），社融新增1.2万亿中政府债占比83.9% [92] 中国市场策略 * 利率债：预计短期偏弱震荡，10年期国债利率主要在1.6%-1.8%区间，利率回升至1.8%-1.9%阻力较强，可关注利率回升至1.7%-1.8%以上的介入机会 [98][99] * 信用债：票息优势驱动机构积极配置，信用利差继续收窄，预计机构配置仍较积极，策略上建议继续持有中短久期信用债 [102] * A股大盘：预计维持震荡格局，向上缺乏基本面弹性，向下有政策力量托底，上证3000点可能是政策底线 [110][112] * A股结构：建议以红利板块为主要配置，其股息率超过6%具有吸引力，消费板块整体表现可能一般，科技板块缺乏业绩支撑，小盘股短期面临调整风险但调整后仍可配置 [115][118][121] * 港股：预计后续行情可能继续波折震荡，结构上建议中高配红利股，标配科技股 [123] * 人民币汇率：预计走势较为中性，将有序、可控波动，面临贸易摩擦风险下降、美元转弱的利好，但也存在季节性售汇压力及关税反复的可能 [127] 美元流动性专题 * 跟踪体系：境外美元流动性传导分为三层，源头是美联储，核心是美国在岸货币市场（产生SOFR利率），最后扩散至全球离岸美元市场 [133] * 影响因素：包括美联储货币政策、财政部发债、流动性危机、市场情绪、季节性规律及资金融入方自身信用风险 [134] * 未来展望：短期受关税政策影响可能出现波动，中长期预计仍能维持相对稳定 [136]