核心观点 - 唯品会2025年第一季度业绩表现全面疲软，营收、利润及用户指标均出现同比下滑，但各项数据基本符合市场预期，未出现超预期的负面冲击 [1][5] - 公司通过提升核心用户客单价和复购频次，抵消了用户流失的影响，使GMV保持持平，略超市场预期 [1] - 下季度营收指引延续下滑趋势，预计同比变化-5%~0%，显示业务短期内难有显著改善 [3] 财务表现 - 总营收263亿元人民币，同比下降5%，处于指引区间下限，与市场预期的-4.7%基本一致 [1][4] - 毛利润60.8亿元，同比下滑7.1%，毛利率23.2%，同比下降0.5个百分点，主要受营收规模收缩和补贴政策影响 [2][4] - 经营利润22.8亿元，同比大幅下降18%，经营利润率收窄1.3个百分点至8.7%，与市场预期一致 [3][4] - 总经营支出40.2亿元，同比减少1.6%，但费用率因收入降幅更大而扩张0.5个百分点 [2][4] 运营指标 - GMV为524亿元，同比持平，略超市场预期的-0.9%下滑，主要依赖客单价提升约7%抵消订单量下滑 [1][4] - 活跃用户数4130万人，同比减少4.2%，流失用户约180万人，订单量1.67亿单，同比下降6% [1][4] - 核心用户群体复购频次和客单价提升，SVIP占比提高导致退货率问题持续，收入与GMV增速差未缩窄 [1][2] 成本与费用结构 - 营销费用7.3亿元，同比增长约6%，反映公司加大获客投入以应对增长压力 [2][4] - 管理费用因股权激励支出增加约0.6亿元，同比上升2%，在业绩疲软背景下引发负面观感 [2][4] - 其他费用控制措施部分对冲业务下滑，但整体费用率仍呈扩张态势 [2][4] 行业与市场对比 - 服装鞋帽品类线上零售表现疲软，穿类商品线上零售额同比下降0.1%，与唯品会核心品类重叠，拖累业绩 [5] - 京东、阿里等电商平台在通电品类带动下表现较好，唯品会因品类集中度差异未能同步改善 [5] - 市场已提前消化悲观预期，股价未因业绩下滑出现显著波动 [1][5]