文章核心观点 - 文章构建了一个监测美国关税冲击经济影响的框架，核心观点是当前美国平均关税税率虽从高位回落但仍处历史较高水平，其经济影响正进入数据验证期，美国经济可能遵循从“滞胀”到“放缓”的动态路径 [2][3][116] 关税冲击的现状与基准假设 - 截至5月中旬，美国进口商品平均关税税率已从4月11日加码后的27%降至16%，若考虑豁免产品可进一步降至14%，但仍处于近50年来高位 [2][10] - 美国对华进口平均关税税率在5月12日后降至42% [3] - 根据耶鲁大学预算实验室测算，当前关税水平或使美国2025年实际GDP下降0.65个百分点，PCE通胀抬升1.7个百分点，“滞胀”是短期内的基准假设 [3][13][18] 经济影响监测的三大维度 贸易维度 - 关税冲击体现为美国进口先增后减的“抢进口”现象，一季度中国外贸吞吐量、美国集装箱到港量等数据均显示“抢进口”火爆 [3][30] - 2025年1-3月，美国自中国进口份额从2024年12月的13.2%大幅收缩至8.6%，而自加拿大、墨西哥、东盟的进口增速强劲，显示“转口”贸易升温 [36][38][54] - “抢进口”导致部分行业库存增速提升，2024年12月至2025年3月，美国44个子行业中有35个行业库存增速上行，但内需稳健使得库销比变化不大，3月制造商、批发商、零售商库销比分别为1.45、1.30、1.29个月 [39] - 美国出口可能受关税反噬，石油煤炭制品、基础金属、交通设备等海外增加值占比高的行业（分别为35.4%、15.2%、14.8%）受影响或较大 [47] 价格维度 - 一季度美国进口价格对关税的响应不充分，“转口”和关税豁免是潜在原因 [4][54] - 微观数据显示，3月4日美国对华加征10%关税后，来自中国的零售商品价格开始上涨，4月2日对等关税落地加剧了涨价斜率 [58] - 宏观上，2025年2-3月，美国对华关税已对核心PCE商品通胀形成0.33个百分点的推升，对应0.08个百分点的核心PCE通胀推升 [61] - 领先指标如Manheim二手车价格指数、物流经理价格指数、各联储制造业价格指数均指向未来美国商品通胀面临较大升温压力 [69] 风险偏好维度 - 关税推升政策不确定性，可能通过“政策不确定性——金融压力/美元指数——实体消费投资意愿”的渠道影响经济 [3][75] - 自2025年初以来，美国金融压力状况恶化，趋紧的金融环境可能抑制企业投资和工业产出 [77] - 美国居民部门资产中权益份额较大，金融市场波动性强化可能通过“财富效应”抑制居民消费意愿 [88] 美国经济前景动态路径 - 高频指标显示美国投资、消费、就业或将转弱：小企业雇佣计划等领先数据指向失业率有上行压力；4月美国零售环比仅增0.1%，反映消费者“抢购”动力透支；制造业PMI新出口订单预示出口趋弱 [94][95][97][102] - 动态来看，未来1-2个季度市场将纠结于“滞”与“胀”，但从今年四季度开始，若物价上行斜率趋缓而经济下行持续，主要矛盾可能从“滞胀”转向“放缓”，甚至出现“衰退恐慌” [4][116][121] - 当前NBER的6个周期同步指标尚未释放衰退信号，截至2025年4月Jeremy Piger衰退概率为0.84%，处于低风险区间 [109]