美国股债汇"三杀"现象分析 - 美国股债汇"三杀"现象反映通胀环境与美元周期重大变化，本质是美元资产中安全资产（债券与现金）避险能力下降，难以对冲风险资产（股票与商品）回调亏损 [1] - 4月初美国对等关税落地后，标普500最大回撤达12%，十年期美债利率从4.0%冲高至4.5%，美元指数跌破100 [4] - 历史上长期严重的股债汇三杀集中发生于上世纪70-80年代"大通胀"时代，例如1976年末开始的三杀持续超一年 [4][6] 通胀环境与资产相关性变化 - 高通胀导致股债相关性转正，疫情后美国进入高通胀阶段，股债同跌更频繁，美债避险能力下降 [7][8][10] - 低通胀时期（2000-2022年）股债负相关，三杀持续时间短、频率低、跌幅小；2022年后三杀重现且频率上升 [6][7] - 特朗普政策动摇"美国例外论"，非美经济体资产吸引力上升，美元避险能力同步弱化 [11][22] 美股美债美元前景 - 美股周期性调整市盈率高于历史均值，预示长期回报下降，对负面冲击敏感；滞胀或衰退情景均利空美股 [13][16] - 美债在衰退中受益但滞胀中利率可能上行，叠加市场流动性趋紧、波动率上升，短期走势变数大 [17][19] - 美元与美股同向运行反映避险功能异常，财政贸易赤字扩张及特朗普政策或推动美元进入长期下行周期 [20][22][23] 安全资产配置建议 - 黄金估值虽超出均衡模型700美元/盎司（当前近3500美元），但对比历史牛市涨幅与时长，当前或仍处牛市初期 [25][27][29] - 黄金模型2.0测算长期中枢为3000-5000美元/盎司，未来1-2年触及500美元可能性存在，近期回调8%或提供加仓窗口 [31][33] - 中债因中国逆周期政策加码、货币宽松及海外需求压低通胀，利率仍有下行空间，建议超配 [33][36] 非美风险资产机会 - 中国股票对美出口敞口降低，疫情后与美股相关性下降，估值优势及韧性使其成为风险资产再配置选择 [34][35][39] - 欧洲资产具备政策（德国5000亿欧元财政刺激）和估值优势（相对美股折价30%），长线资金回流支撑表现 [39] - 短期建议中国股票配置以高股息与内需政策受益标的为底仓，欧洲股票或对美股有相对收益 [39]