文章核心观点 - 特朗普4月宣布的超预期“对等关税”政策成为全球市场核心扰动因素，导致美国平均关税税率升至27%，超过1930年代水平，引发全球衰退担忧和金融市场动荡 [2][8] - 中国在外部关税冲击下展现出经济韧性，4月春节调整后出口同比大幅回升4.0个百分点至8.1%，“抢出口”特征明显，同时国内生产、内需和CPI显现积极信号 [4][37][49] - 5月国内外出现积极变化，美英达成贸易协议，中国国内“增量政策”序幕拉开，一揽子金融政策先行落地，后续关注焦点在于海外关税谈判进展与国内增量政策的持续支持 [5][6][58] 4月海外市场主线 - 特朗普“对等关税”政策于4月2日落地，涵盖全球关税、特定国家关税及特定行业关税三类，导致美国平均关税税率升至27%，抬升速度及水平超过1930年代 [8] - 关税政策显著加剧全球衰退风险，美国经济政策不确定性指数均值由3月504升至4月566，密歇根消费者信心指数创2022年新低至52.2，5年通胀预期大幅走高至4.4%，Polymarket隐含的美国衰退概率由3月底39%升至4月底63% [3][14] - 关税冲击引发资金从“flight to safety”转向“flight to non-US”，4月7日后部分海外资金抛售美债回流欧洲等发达经济体，导致美国出现罕见“股债汇三杀”，但冲击在4月下旬有所缓和 [3][25] 4月国内市场焦点 - 关税冲击下中国“抢出口”特征明显，4月出口同比（美元计价）春节调整后较3月大幅回升4.0个百分点至8.1%，主因通过新兴经济体“转出口”与通过加墨“转运”，4月中下旬港口外贸货运量同比从-4.7%回升至4.6%，5月中旬洛杉矶港预订吞吐量环比上升26.1% [4][37] - 外部冲击下国内经济显现积极信号，4月PMI生产指数读数49.8%仍在荣枯线附近，内需订单指数49.9%保持韧性，消费品行业PMI降幅较小，CPI表现好于季节性反映商品、服务需求改善 [4][49] - 政策方面4月底中央政治局会议部署增量政策，5月7日央行、金融监管总局、证监会联合新闻发布会推出超预期降准等一揽子金融政策，包括降准0.5个百分点释放长期流动性约1万亿元、下调政策利率0.1个百分点等 [4][54][56] 5月宏观聚焦关键 - 海外市场焦点在于关税谈判进展与美联储决策态度，5月8日美英达成《经济繁荣协议》，但中美、日美、欧美等贸易谈判因汽车关税、农产品等核心矛盾进展缓慢，金融压力上升可能为美联储三季度降息铺平道路 [5][58] - 国内经济方面“抢出口”效应预计延续，4月加工贸易进口同比回升0.6个百分点至5.0%，领先指标显示5月下旬洛杉矶港预订吞吐量环比大幅上升，4月下旬以来义乌小商品出口价格指数明显上行，但6月抢出口效应或消退 [5][60] - 国内政策“增量政策”已拉开序幕，一揽子金融政策先行落地，财政政策有望续力，特别国债较2024年提早近1个月发行完毕，但财政收入端修复较慢，全年财政支出强度仍需关注增量资金“续力”可能 [6][68]