核心观点 - 公司2024年及2025年一季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高增长，主要受益于出口外销驱动和内部效率提升 [2][3][5] - 公司通过三龙整合和管理层换届，进入新发展阶段，盈利释放节奏有望加快 [6] - 基于销量增长和盈利改善，公司未来三年收入和利润预期被上调，维持买入评级 [7] 财务业绩 - 2024年公司营业收入230亿元，同比增长18.4%，归母净利润1.6亿元，同比增长110%，扣非归母净利润-1.6亿元，亏损收窄 [2] - 2025年一季度营业收入49亿元，同比增长23.7%，环比下降42.5%，归母净利润0.5亿元，同比增长165%，环比下降43%，扣非归母净利润-0.1亿元，亏损收窄 [2] - 2024年毛利率10.2%，同比提升0.5个百分点，2025年一季度毛利率11.3%，同比提升0.2个百分点，环比提升1.8个百分点 [5] - 2024年期间费用率9.7%，同比下降0.9个百分点，2025年一季度期间费用率9.5%，同比下降0.9个百分点，环比上升1.6个百分点 [5] - 2023年、2024年和2025年一季度归母净利率分别为0.4%、0.7%和1.0%，呈上升趋势 [5] 销量与市场表现 - 2024年公司销量5万辆，同比增长19%，单车ASP 46万元，同比下降0.6% [3] - 2024年大中客销量占比58%，同比提升4个百分点 [3] - 2024年出口销量2.3万辆，同比增长20%，新能源出口销量0.4万辆，同比增长10% [3] - 2025年一季度总销量1.1万辆，同比增长12%，环比下降35%，出口销量0.7万辆，同比增长101%，环比下降10%，新能源出口销量0.1万辆，同比增长211%，环比下降42% [3] - 出口客车销量高增是本轮客车周期向上的核心催化因素 [3] 公司战略与治理 - 2024年12月公司完成收购金龙旅行车公司40%股权，三龙整合完毕 [6] - 2025年4月公司原董事长卸任，新任管理层上任，预计将内部提效放到更重要的位置 [6] - 公司注重采购端降本和应收账款管控，2023年和2024年连续两年存在信用减值损失冲回，增厚业绩 [5] 盈利预测与估值 - 上调2025年营业收入至250亿元（原为238亿元），维持2026年营业收入268亿元，预计2027年营业收入285亿元，同比增长9%、7%、7% [7] - 维持2025年归母净利润4.4亿元，2026年归母净利润6.4亿元，预计2027年归母净利润8.3亿元，同比增长182%、45%、28% [7] - 对应2025-2027年PE分别为21倍、15倍、11倍 [7] - 维持公司买入评级 [7]