投资评级 - 优于大市 维持 [4] 核心观点 - 奥浦迈作为国内培养基龙头企业，产品具备出海竞争力，培养基业务客户黏性强、品牌壁垒高 [12] - 2024年一季度培养基产品收入同比增长71.00%，海外收入同比大幅增长795.66%，展现出强劲增长势头 [11] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为3.64、5.30、7.23亿元，同比增长49.7%、45.6%、36.3%，归母净利润分别为1.02、1.60、2.17亿元，同比增长89.1%、56.9%、35.1% [12] - 给予公司2024年50-60倍PE，对应合理价值区间51.08-61.30亿元，每股合理价值44.51-53.41元 [12] 财务表现 - 2023年营业收入2.43亿元，同比下降17.41%，归母净利润5403.85万元，同比减少48.72% [6] - 2024年第一季度营业收入7970.68万元，同比增长17.36%，归母净利润1957.86万元，同比下降19.07% [6] - 2023年毛利率58.8%，预计2024-2026年毛利率逐步提升至61.8%、62.3%、62.4% [13][16] - 2023年净资产收益率2.5%，预计2024-2026年提升至4.6%、6.7%、8.4% [16][29] 业务板块分析 - 培养基业务2023年收入171.99百万元，同比下降15.46%，毛利率69.50% [13][27] - CHO培养基收入133.49百万元，同比下降11.11%，毛利率71.55% [7] - 293培养基收入22.56百万元，同比下降44.94%，毛利率70.32% [28] - 其他培养基收入15.93百万元，同比增长29.78%，毛利率51.16% [8] - CDMO业务2023年收入70.70百万元，同比下降22.17%，毛利率33.37% [13][28] - 2024年一季度培养基产品收入7154.50万元，同比增长71.00%，CDMO服务收入804.53万元，同比减少69.15% [11] 地域经营情况 - 2023年境内营业收入203.98百万元，同比下滑16.02%，毛利率58.10% [9] - 2023年境外收入38.71百万元，同比下滑24.67%，毛利率63.62% [9] - 境外业务剔除2022年某海外重大客户采购额影响，收入显著上升 [9] - 2024年一季度境外收入3280.51万元，同比大幅增长795.66% [11] 研发与产能 - 2023年研发投入43.06百万元，占营业收入17.71%，同比增长29.70% [30] - 研发人员63人，占员工总数22.11%，同比增长21.15% [30] - 拥有两个符合GMP要求的细胞培养基生产基地，干粉产线单批次1-2000Kg，液体产线单批次2000L [27] - CDMO生物药商业化生产平台已完成建设，拥有三个细胞株建库车间，两条2000L产线，两条200/500L产线及水针制剂生产线 [28] - D3工厂建设顺利完成，具备临床II期及商业化生产能力 [28] 客户与合作 - 累计服务超过1400家客户 [30] - 与多个国内外知名药企、Biotech和科研院所建立合作关系 [30] - HEK-293 CD05已完成美国FDA的DMF备案 [28] 市场表现与估值 - 05月31日收盘价37.71元，52周股价波动29.67-64.64元 [1] - 总市值4328百万元，流通市值2926百万元 [1] - 当前P/E 80.09倍，P/B 2.01倍，P/S 17.80倍 [16] - 预计2024年P/E 42.36倍，2025年26.99倍，2026年19.99倍 [16]