报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [16][23] 报告的核心观点 - 氨纶价格低迷拖累公司短期业绩，但看好公司芳纶产业布局 [2] - 氨纶价格逐步探底或推动中小落后产能出清，行业集中度有望提高，公司作为头部企业中长期受益 [22][23] - 看好公司芳纶产能扩充及芳纶涂覆膜方向布局，芳纶板块盈利能力或将持续提升 [6][23] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023 年收入 39.25 亿元，同比上升 4.67%；归母净利润 3.33 亿元，同比下降 23.59%；扣非净利润 2.35 亿元，同比下降 25.79% [2] - 2024 年一季度收入 9.66 亿元，同比下降 4.55%，环比下降 4.83%；归母净利润 0.25 亿元，同比下降 81.43%，环比下降 53.86% [2] 氨纶业务情况 - 1Q24 氨纶价格下行拖累公司业绩，氨纶 20D 平均价格指数 34293 元/吨，同比下跌 16.21%，环比下跌 4.35%；氨纶 40D 平均价格指数 29793 元/吨，同比下跌 16.19%，环比下跌 5.13% [3] - 2023 年氨纶板块收入 14.89 亿元，YoY -6.96%，毛利率 -3.00%，同比变化 -3.16pcts，销量 5.16 万吨，同比上升 28.57% [17] - 2023 年底全球氨纶产能 163 万吨，国内氨纶产能约 123 万吨，同比增长 13%，2024 年国内氨纶预计新增产能 30 万吨 [22] 芳纶业务情况 - 2023 年芳纶板块收入 24.06 亿元，YoY +12.64%，毛利率 40.82%，同比变化 +0.36pcts，销量 1.72 万吨，同比上升 21.32% [17] - 2023 年芳纶年末名义产能达 26000 吨，在建产能 26000 吨 [6] - 2024 年 4 月 29 日与星源材质推出芳纶系列隔膜产品，成立烟台星和电池材料科技有限公司 [6] - 锂电池芳纶涂覆隔膜项目 2023 年 3 月建成投产，一条 3000 万平米产线，已给几十家客户送样检测，获认可，部分客户小批量订单，新车间和产线在建 [6] 公司财务指标情况 - 2023 年销售费用同比上升 53.30%，销售费用率 2.88%，同比上升 0.91pcts；财务费用同比下降 138.20%，财务费用率 -0.13%，同比下降 0.50pcts；管理费用同比上升 31.33%，管理费用率 7.00%，同比上升 1.42pcts；研发费用同比上升 14.35%，研发费用率 5.08%，同比上升 0.43pcts [17] - 2023 年经营性活动现金流净额 3.56 亿元，同比下降 24.55%；投资活动现金流净额 -18.46 亿元，同比下降 4.69%；筹资活动现金流净额 24.83 亿元，同比上升 14766.08%；期末现金及等价物余额 20.94 亿元，同比上升 91.71% [18] - 2023 年应收账款同比上升 116.97%，应收账款周转率从 25.60 下降到 14.83 次；存货同比上升 68.65%，存货周转率从 3.95 次下降到 3.08 次 [5][18] 公司未来预测情况 - 预计 2024 - 2026 年收入分别为 51.58/65.26/75.88 亿元，同比增长 31.40%/26.53%/16.27%，归母净利润分别为 4.36/6.24/7.29 亿元，同比增长 30.78%/43.16%/16.93%，对应 EPS 分别为 0.50/0.72/0.84 元 [23] - 结合 5 月 22 日收盘价，对应 PE 分别为 22/15/13 倍 [23]