报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][30] 报告的核心观点 - 公司为氨纶、芳纶双龙头企业，氨纶行业景气位于底部，芳纶进口替代空间巨大，芳纶涂覆锂电池隔膜性能优异，未来市场空间较大，预计公司24 - 26年归属净利润分别为3.54/5.37/6.78亿元 [30] 公司经营业绩 - 2023年公司实现收入39.3亿元（同比+4.7%），归属净利润3.3亿元（同比 - 23.6%），归属扣非净利润2.4亿元（同比 - 25.8%）；2024Q1实现收入9.7亿元（同比 - 4.5%），归属净利润0.25亿元（同比 - 81.4%），归属扣非净利润0.07亿元（同比 - 94.5%） [2][12] - 2023年公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税） [2][12] 公司业务布局 - 公司专业从事高性能纤维研发、生产及销售，主导产品为氨纶、间位芳纶、对位芳纶及其上下游制品；2023年底氨纶、芳纶年名义产能分别为10万吨、2.6万吨，在扩建芳纶2.6万吨/年；布局有智能纤维、绿色印染、芳纶涂覆隔膜等三大增量业务 [2] 氨纶业务情况 - 2023年国内氨纶下游应用拓展、消费提升，但年产能达123万吨（同比+13%），行业供过于求，多数企业亏损；公司宁夏园区氨纶新产线调试时间长，氨纶业务毛利率承压，23H2氨纶毛利率为 - 9.2%，环比23H1下降12.8pct，贡献毛利润 - 0.71亿元 [3] - 行业23Q4、24Q1氨纶40D均价分别为30421、28673元/吨，季度环比 - 1.1%、 - 5.7%，均价差分别为11509、12348元/吨，季度环比+1.9%、+7.3%；价差改善因氨纶原料PTMEG价格下行，23Q4、24Q1均价分别为19185、16041元/吨，季度环比 - 3.1%、 - 16.4% [3] - 2023年公司氨纶销量为5.2万吨，同比增长28.9% [3] 锂电涂覆业务情况 - 公司研发的芳纶涂覆隔膜性能好，能提升电池性能、降低成本；2023年千万平级芳纶涂覆生产线稳定运转，项目通过多家电池客户现场审核，在多类电池项目取得进展，部分客户实现小批量订单，新车间和产线在建 [4] 公司毛利率情况 - 23Q4及24Q1公司毛利率分别为22.4%、17.7%，同比 - 3.5pct、 - 10.8pct，主要因氨纶价格低迷和新产能产线调试期长，氨纶业务亏损 [16] 芳纶业务情况 - 2023年公司加快芳纶新项目建设，提升生产效率、降低成本、优化产品结构和产业链布局，完善全球营销网络，海外销售增长 [17] - 2023年芳纶生产量和销售量分别达1.89万吨、1.72万吨，同比+25.9%、21.3%，毛利率为40.8%，同比增长0.4pct；芳纶板块营业收入及毛利润同比分别+4.7%、+9.6% [17] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3925|3812|5112|6161| |营业成本（百万元）|2974|2959|3873|4635| |毛利（百万元）|951|853|1239|1526| |％营业收入|24%|22%|24%|25%| |营业税金及附加（百万元）|19|19|26|31| |％营业收入|0%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|113|89|126|153| |％营业收入|3%|2%|2%|2%| |管理费用（百万元）|275|226|319|386| |％营业收入|7%|6%|6%|6%| |研发费用（百万元）|199|184|249|301| |％营业收入|5%|5%|5%|5%| |财务费用（百万元）|-5|0|0|0| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-44|-18|-17|-3| |信用减值损失（百万元）|-10|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|45|41|60|70| |营业利润（百万元）|439|461|700|886| |％营业收入|11%|12%|14%|14%| |营业外收支（百万元）|4|0|0|0| |利润总额（百万元）|443|461|700|886| |％营业收入|11%|12%|14%|14%| |所得税费用（百万元）|81|69|109|140| |净利润（百万元）|362|392|591|746| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|333|354|537|678| |少数股东损益（百万元）|29|38|54|68| |EPS（元）|0.39|0.41|0.62|0.78| |经营活动现金流净额（百万元）|356|1556|1690|2142| |取得投资收益收回现金（百万元）|25|41|60|70| |长期股权投资（百万元）|-15|-10|-10|-12| |资本性支出（百万元）|-1771|-628|-950|-1015| |其他（百万元）|-85|-1|-2|-1| |投资活动现金流净额（百万元）|-1846|-597|-902|-957| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|3324|-79|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|1670|-3|-24|-56| |筹资成本（百万元）|-342|0|0|0| |其他（百万元）|-2169|0|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|2483|-82|-24|-56| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1002|877|764|1130| |货币资金（百万元）|2605|3482|4245|5375| |交易性金融资产（百万元）|146|146|146|146| |应收账款（百万元）|362|152|538|293| |存货（百万元）|1213|687|1786|1199| |预付账款（百万元）|79|78|102|122| |其他流动资产（百万元）|1181|940|1780|1465| |流动资产合计（百万元）|5585|5484|8596|8600| |长期股权投资（百万元）|84|94|104|115| |投资性房地产（百万元）|15|9|5|-1| |固定资产合计（百万元）|5343|5258|5125|5029| |无形资产（百万元）|449|537|654|749| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税资产（百万元）|28|28|28|28| |其他非流动资产（百万元）|2115|1675|1414|1016| |资产总计（百万元）|13621|13086|15926|15535| |短期贷款（百万元）|659|656|632|576| |应付款项（百万元）|991|903|1629|1400| |预收账款（百万元）|0|4|5|5| |应付职工薪酬（百万元）|78|77|100|120| |应交税费（百万元）|42|39|51|63| |其他流动负债（百万元）|2040|1284|2794|1911| |流动负债合计（百万元）|3810|2962|5211|4075| |长期借款（百万元）|1252|1252|1252|1252| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|133|133|133|133| |其他非流动负债（百万元）|356|356|356|356| |负债合计（百万元）|5551|4704|6952|5816| |归属于母公司所有者权益（百万元）|7252|7526|8063|8741| |少数股东权益（百万元）|818|856|910|978| |股东权益（百万元）|8069|8382|8973|9719| |负债及股东权益（百万元）|13621|13086|15926|15535| |基本指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |每股收益（元）|0.39|0.41|0.62|0.78| |每股经营现金流（元）|0.41|1.80|1.96|2.48| |市盈率|38.36|25.87|17.05|13.51| |市净率|1.78|1.22|1.14|1.05| |EV/EBITDA|15.03|5.21|3.74|2.63| |总资产收益率|2.4%|2.7%|3.4%|4.4%| |净资产收益率|4.6%|4.7%|6.7%|7.8%| |净利率|8.5%|9.3%|10.5%|11.0%| |资产负债率|40.8%|35.9%|43.7%|37.4%| |总资产周转率|0.33|0.29|0.35|0.39| [22] 公司基础数据 - 当前股价10.60元（2024年4月30日收盘价），总股本86379万股，流通A股81199万股，每股净资产8.36元，近12月最高/最低价25.34/9.20元 [31]