报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [18][27] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为特种纸龙头新产能稳步扩张 看好其未来业绩成长性 预计2024 - 2026年归母净利润5.40/7.00/8.07亿元 对应PE为12/9/8X 参考绝对估值法 给予目标价19.1元/股 [18] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本40,389.75万股 已上市流通股40,055.85万股 总市值63.78亿元 流通市值63.25亿元 资产负债率68.52% 每股净资产5.95元 12个月内最高/最低价16.30/10.03元 [4] 业绩情况 - 2023年实现营收65.2亿元 同比+9.3% 归母净利润2.7亿元 同比+33.0% 扣非归母净利润2.5亿元 同比+54.4% 顺利完成股权激励目标 [18][27] - 2024Q1实现营收17.3亿元 同比+37.2% 归母净利润1.3亿元 同比扭亏 扣非归母净利润1.3亿元 同比扭亏 [27] 业务分析 新增产能释放，销量稳步提升 - 分产品看 食品包装、日用消费、出版印刷、工业包装、工业配套系列用纸分别实现营收33.2（-1.6%）、22.3（+21.5%）、8.3、0.1（-99.3%）、0.9亿元 对应销量61.4（+12.1%）、25.5（+19.5%）、17.4、0.2（-99.1%）、1.2万吨 工业包装纸销量下滑因生产线技改后转产出版印刷纸 新收购龙游工厂负责工业配套系列用纸生产 产品矩阵进一步丰富 [18] - 分区域看 境内/境外实现营收57.1/7.6亿元 同比+9.6%/+4.0% 2024年格拉辛、热转印纸涨价预计部分落地 有望增厚业绩 [18] 盈利能力提升，费用率管控良好 - 2023年毛利率9.6% 同比+0.8pcts 或因强化成本管控 销售/管理/财务费用率0.3%/1.5%/1.4% 同比+0.1/+0.1/-0.6pcts 归母净利率4.2% 同比+0.7pcts [18] - 2024Q1毛利率13.0% 同比+9.5pcts/环比-2.2pcts 江西基地30万吨化机浆产线投产 或优化原料供给 毛利率有望持续改善 销售/管理/财务费用率0.2%/1.4%/1.7% 同比+0.04/-0.2/+0.3pcts 带动扭亏为盈 归母净利率7.8% [18] 产品矩阵多元化、产能扩张打开中长期成长空间 - 2023年新增2.2万吨转移印花纸、30万吨化机浆（24Q1正式投产）、1.8万吨描图纸、3.5万吨工业衬纸产能 产品矩阵更完善 [18] - 湖北基地在建4条造纸产线 江西基地1条造纸产线预计2024年陆续投产 到2024年末 有望形成200万吨以上原纸产能 为中长期扩张提供产能支持 [18] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万）|6,519|7,603|8,661|9,830| |同比增速（%）|9.3%|16.6%|13.9%|13.5%| |归母净利润（百万）|273|540|700|807| |同比增速（%）|33.0%|98.0%|29.5%|15.4%| |每股盈利（元）|0.68|1.34|1.73|2.00| |市盈率（倍）| - |12|9|8| |市净率（倍）|2.6|2.2|1.7|1.4| [2][29]