报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 2023年公司营收稳健增长5.54%，主要因云服务商和运营商领域开拓成效明显及收购江南科友增厚业绩；密码服务及其他收入同比增长273.32%，因最终客户占比增加对服务要求提高；2023年毛利率73.20%基本稳定 [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润为0.86/1.08/1.36亿元 [3] - 2023年公司加大费用投入，销售、管理、研发费用率同比变动+9.84pcts、+3.15pcts、+7.35pcts；2024年第一季度净利润下滑因持续加大研发和销售投入；2023年经营现金流净额为0.87亿元，现金流显著改善，因重视应收账款管理和催收 [5] - 公司收购江南科友拓展金融密码市场；强化芯片核心优势，三款新型密码安全芯片量产应用，2023年密码芯片收入同比增长128.39%；联合华为推出解决方案，发布新产品取得成果 [6] 相关目录总结 财务指标 |会计年度|营业收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|359|5.5%|67|-37.3%|73.2%|3.5%|0.59|53.2| |2024E|446|24.4%|86|27.8%|73.1%|4.4%|0.75|41.6| |2025E|550|23.3%|108|26.2%|73.8%|5.3%|0.95|33.0| |2026E|670|21.8%|136|25.8%|74.5%|6.3%|1.20|26.2|[8] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1703|1793|1873|1976| |货币资金（百万元）|955|1363|1317|1267| |交易性金融资产（百万元）|320|0|0|0| |应收票据及应收账款（百万元）|337|338|445|576| |预付款项（百万元）|5|8|11|14| |存货（百万元）|48|62|73|87| |其他（百万元）|38|23|27|32| |非流动资产（百万元）|377|332|360|384| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|103|94|82|70| |在建工程（百万元）|3.0|1.0|0.5|0.3| |无形资产（百万元）|54|74|97|121| |商誉（百万元）|100|50|58|63| |长期待摊费用（百万元）|20|26|32|39| |其他（百万元）|97|88|90|91| |资产总计（百万元）|2079|2126|2234|2359| |流动负债（百万元）|113|105|116|125| |短期借款（百万元）|6|6|6|5| |应付票据及应付账款（百万元）|32|39|47|56| |其他（百万元）|75|60|64|65| |非流动负债（百万元）|46|32|35|36| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|46|32|35|36| |负债合计（百万元）|159|137|151|161| |股本（百万元）|114|114|114|114| |资本公积（百万元）|1525|1525|1525|1525| |未分配利润（百万元）|237|294|372|466| |少数股东权益（百万元）|17|23|32|43| |股东权益合计（百万元）|1920|1989|2083|2198| |负债及权益合计（百万元）|2079|2126|2234|2359|[10] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|359|446|550|670| |营业成本（百万元）|96|120|144|171| |税金及附加（百万元）|4|4|5|7| |销售费用（百万元）|92|89|104|121| |管理费用（百万元）|40|40|47|54| |研发费用（百万元）|98|116|148|187| |财务费用（百万元）|-24|-11|-13|-12| |其他收益（百万元）|25|16|17|17| |投资收益（百万元）|1|1|1|1| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |信用减值损失（百万元）|-6|-5|-6|-6| |资产减值损失（百万元）|-5|-3|-4|-4| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|68|96|122|152| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|68|96|122|152| |所得税（百万元）|-8|4|5|3| |净利润（百万元）|76|92|117|148| |少数股东损益（百万元）|8|6|9|12| |归属母公司净利润（百万元）|67|86|108|136| |EPS（元）|0.59|0.75|0.95|1.20|[10] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润（百万元）|67|86|108|136| |折旧和摊销（百万元）|16|20|21|22| |资产减值准备（百万元）|6|-15|17|15| |资产处置损失（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动损失（百万元）|0|0|0|0| |财务费用（百万元）|1|-11|-13|-12| |投资损失（百万元）|-1|-1|-1|-1| |少数股东损益（百万元）|8|6|9|12| |营运资金的变动（百万元）|-15|-7|-136|-164| |经营活动产生现金流量（百万元）|87|58|9|10| |投资活动产生现金流量（百万元）|-526|362|-44|-39| |融资活动产生现金流量（百万元）|-80|-13|-11|-21| |现金净变动（百万元）|-519|408|-46|-50| |现金的期初余额（百万元）|1471|955|1363|1317| |现金的期末余额（百万元）|952|1363|1317|1267|[10] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|5.5%|24.4%|23.3%|21.8%| |营业利润增长率|-38.6%|41.0%|27.1%|24.3%| |归母净利润增长率|-37.3%|27.8%|26.2%|25.8%| |盈利能力| | | | | |毛利率|73.2%|73.1%|73.8%|74.5%| |归母净利率|18.8%|19.3%|19.7%|20.4%| |ROE|3.5%|4.4%|5.3%|6.3%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|7.7%|6.4%|6.8%|6.8%| |流动比率|15.03|17.09|16.11|15.77| |速动比率|14.60|16.50|15.48|15.08| |营运能力| | | | | |资产周转率|17.7%|21.2%|25.2%|29.2%| |应收账款周转率|101.0%|121.8%|130.5%|121.3%| |存货周转率|170.2%|167.0%|171.4%|168.2%| |每股资料（元）| | | | | |每股收益|0.59|0.75|0.95|1.20| |每股经营现金|0.77|0.51|0.08|0.09| |每股净资产|16.71|17.26|18.01|18.92| |估值比率（倍）| | | | | |PE|53.2|41.6|33.0|26.2| |PB|1.9|1.8|1.7|1.7|[10]