投资评级 - 维持"买入"评级 目标价22.32元/股 对应2024年12倍PE估值 [2][4] 核心观点 - 一季度业绩超预期 尽管面临全货机数量减少、长协执行错期及高基数压力 营收仍实现逆势增长 [2] - 综合物流解决方案业务表现亮眼 收入同比大幅增长64% 成为营收增长主要驱动力 [2] - 现货运价景气价格中枢已超2023年同期水平 行业高景气阶段运价上行将带来显著盈利弹性 [2] - 测算显示若全货机运价上行5% 将额外贡献2-3亿元利润增量 [2] 财务表现 - 1Q24实现营收52亿元 同比增长14% 归母净利润5.89亿元 同比下降23% [2] - 分业务收入表现：航空速运20亿元(-17%) 地面综合服务6亿元(+7%) 综合物流解决方案26亿元(+64%) [2] - 分业务毛利率：航空速运16%(-15pp) 地面综合服务40%(+9pp) 综合物流解决方案11%(-6pp) [2] - 费用端变化：财务费用增加0.8亿元(主因人民币贬值) 销售费用下降0.86% 管理费用下降11.70% [2] - 其他收益同比下降1.06亿元(财政补贴减少) 所得税费用同比下降2.5亿元 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收分别为24050/26658/30248百万元 同比增长16.6%/10.8%/13.5% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2956/3488/3554百万元 同比增长18.8%/18.0%/1.9% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为1.86/2.20/2.24元/股 [3] - 预计2024-2026年毛利率分别为23.5%/24.6%/22.7% [7] - 预计2024-2026年ROE分别为16.0%/15.9%/14.0% [7] 资产负债表与现金流 - 预计货币资金从2023年9243百万元增至2026年22185百万元 [7] - 预计经营活动现金流从2023年5238百万元增至2026年6408百万元 [7] - 预计资产负债率从2023年40.9%降至2026年35.1% [7] - 预计流动比率从2023年2.08提升至2026年3.72 [7] 行业分析 - 远程洲际航空货运赛道主要执飞机型为B747F/B777F 新产能投放缺乏弹性 [2] - 跨境电商景气度持续提升 为行业带来结构性增长机遇 [1] - 公司被视为洲际货航标杆企业 有望充分受益于行业高景气周期 [1]