报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 玲珑轮胎为国内轮胎龙头，配套全国领先，随着“7+5”战略落地，全球产业布局不断优化，坚持研发品质领先，新零售驱动渠道及品牌成长，预计2024 - 2026年净利润分别为25.7亿元、32.4亿元及40.0亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2023年年报显示全年收入201.7亿元（同比+18.6%），归属净利润13.9亿元（同比+376.9%），归属扣非净利润13.0亿元（同比+622.5%），拟每10股派现金红利2.9元（含税） [1][4] - 2024年一季报显示收入50.4亿元（同比+15.0%），归属净利润4.4亿元（同比+106.3%），归属扣非净利润4.3亿元（同比+137.3%） [1][4] 事件评论 - 2023年景气向上利润大增，轮胎产销量分别为7911.7万条/7798.2万条（同比+20.4%/+26.1%），整体毛利率21.0%（同比+7.4 pct），Q4单季度毛利率24.4%（同比+9.8 pct，环比+1.4 pct），业绩增长因原料成本降、出口创新高、配套端结构调整 [5] - Q1销量环比降，产量2155.3万条（环比 - 1.8%），销量1898.4万条（环比 - 16.1%），单胎收入265.7元（环比增16.7元），价格上升因产品结构调整，塞尔维亚产能扩建及配套高端化或使单胎价继续提升 [5] - “7+5”战略下产能释放，中国有招远等五个基地，规划陕西和安徽基地，海外有泰国和塞尔维亚基地并考察建厂，推进荆门、长春工厂和塞尔维亚项目，提升高端智能化水平，增加收入利润 [5] - 配套端结构向上，新能源赛道领先，2023年全球配套渠道收入56.0亿元（同比+33.7%），配套量近3000万条，与多主机厂合作，多款新车型将量供，新能源汽车轮胎配套突破900万条，占新能源配套市场近24%，新能源替换市场有望受益 [6] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|20165|24031|27933|32777| |利润表（百万元）|营业成本|15929|18407|21102|24538| |利润表（百万元）|毛利|4237|5624|6830|8239| |利润表（百万元）|营业税金及附加|118|141|164|192| |利润表（百万元）|销售费用|737|817|950|1114| |利润表（百万元）|管理费用|662|769|894|1049| |利润表（百万元）|研发费用|815|889|1034|1213| |利润表（百万元）|财务费用|80|519|610|726| |利润表（百万元）|营业利润|1528|2659|3377|4176| |利润表（百万元）|利润总额|1529|2679|3377|4176| |利润表（百万元）|所得税费用|139|107|135|167| |利润表（百万元）|净利润|1391|2571|3242|4009| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|1391|2572|3242|4009| |资产负债表（百万元）|货币资金|3980|7557|9074|14778| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|27|27|27|27| |资产负债表（百万元）|应收账款|4104|3967|5415|5594| |资产负债表（百万元）|存货|4744|5906|6303|7894| |资产负债表（百万元）|预付账款|380|439|503|585| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|758|1170|1031|1495| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|13992|19067|22353|30373| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|71|67|63|59| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|155|222|289|356| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|17379|21765|25850|29637| |资产负债表（百万元）|无形资产|1046|1160|1273|1387| |资产负债表（百万元）|商誉|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|656|656|656|656| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|10031|8888|7744|6600| |资产负债表（百万元）|资产总计|43330|51823|58228|69068| |资产负债表（百万元）|短期贷款|9355|12072|14790|17507| |资产负债表（百万元）|应付款项|3385|3578|4405|4878| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|206|238|273|318| |资产负债表（百万元）|应交税费|102|122|141|166| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|5862|8021|7685|10256| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|18910|24031|27294|33125| |资产负债表（百万元）|长期借款|2165|2465|2865|3365| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|500|0|500| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|16|16|16|16| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|1329|1329|1329|1329| |资产负债表（百万元）|负债合计|22419|28341|31504|38334| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|20905|23477|26719|30729| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|6|6|6|5| |资产负债表（百万元）|股东权益|20911|23482|26725|30734| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|43330|51823|58228|69068| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1199|5995|4974|8182| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|17|48|56|66| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|4|4|4|4| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-3072|-5336|-5356|-5356| |现金流量表（百万元）|其他|-75|-93|-93|-93| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-3126|-5377|-5389|-5380| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|500|-500|500| |现金流量表（百万元）|股权融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|13349|3018|3118|3218| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-385|-559|-685|-816| |现金流量表（百万元）|其他|-10500|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|2463|2959|1932|2901| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|706|3577|1517|5704| |基本指标|每股收益|0.95|1.75|2.20|2.72| |基本指标|每股经营现金流|0.81|4.07|3.38|5.55| |基本指标|市盈率|20.24|12.81|10.16|8.22| |基本指标|市净率|1.36|1.40|1.23|1.07| |基本指标|EV/EBITDA|12.32|8.00|6.77|5.41| |基本指标|总资产收益率|3.2%|5.0%|5.6%|5.8%| |基本指标|净资产收益率|6.7%|11.0%|12.1%|13.0%| |基本指标|净利率|6.9%|10.7%|11.6%|12.2%| |基本指标|资产负债率|51.7%|54.7%|54.1%|55.5%| |基本指标|总资产周转率|0.50|0.51|0.51|0.51| [10]