报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予2024年高于行业平均的15倍PE，维持目标价7.50元 [9][17] 报告的核心观点 - 2024Q1公司业绩稳健增长，经营质量稳步提升，全年业绩有望持续平稳增长，且公司兼具高股息属性 [17] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 森马服饰以虚拟经营为特色，以系列成人休闲服饰和儿童服饰为主导产品，采用虚拟经营模式，将服装生产外包，专注于产品设计、品牌传播、供应链管理及渠道拓展 [9] - 52周内股价区间为4.88 - 6.98元，总市值17,565百万元，总股本2,694百万股，流通A股2,208百万股，流通股比例82%，日均成交量15.64百万股，日均成交值88.72百万元 [2][17] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|13,331|13,661|15,125|16,643|18,319| |营业成本（百万元）|7,825|7,647|8,435|/|/| |EBIT（百万元）|744|1,428|1,542|1,767|2,090| |净利润（百万元）|637|1,122|1,350|1,525|1,761| |收入增长率| -13.5%|2.5%|10.7%|11%|10%| |EBIT增长率| -58.8%|91.8%|8.0%|15%|18%| |净利润增长率| -57.1%|76.1%|20.4%|13%|15%| |毛利率|41.3%|44.0%|44.2%|/|/| |EBIT率|5.6%|10.5%|10.2%|10.6%|11.4%| |净利润率|4.8%|8.2%|8.9%|/|/| |净资产收益率 (ROE)|5.8%|9.8%|11.2%|12.1%|13.2%| |总资产收益率 (ROA)|3.3%|6.2%|6.9%|/|/| |投入资本回报率 (ROIC)|4.7%|9.1%|9.4%|10.2%|11.5%| |资产负债率|40.4%|35.9%|38.6%|/|/| |净负债率|67.7%|56.1%|62.9%|/|/| |PE|27.58|15.66|13.01|11.52|9.98| |PB|1.30|1.35|1.46|/|/| |EV/EBITDA|6.39|4.07|4.85|3.88|2.92| |P/S|1.32|1.29|1.16|/|/| |股息率|3.1%|4.6%|4.6%|5.2%|6.0%| [9][17] 2024Q1业绩情况 - 营收、归母净利、扣非归母分别为31.4亿元、3.5亿元、3.4亿元，同比 +4.6%、+11.4%、+15.5%，业绩符合预期 [17] - 收入平稳增长，同店收入提升拉动收入端增长，毛利率同比 +2.3pct至46.63%，创近年来新高，主要受益于折扣收窄及直营收入占比提升 [17] - 销售/财务费用率同比 +1.1/-1.1pct，管理/研发费用率持平略增，费用端相对平稳，扣非归母同比增长15.5% [17] - 计提存货减值1.15亿元，较2023Q1增加0.34亿元，政府补贴同比减少743万元，归母净利仅同比增长11.4% [17] 全年展望 - 持续推动产品经理制度，稳步提升单店运营效率；加速奥莱和购物中心门店布局，优化改造存量店铺，门店数量有望企稳回升，全年业绩有望平稳增长 [17] - 连续多年持续高分红回馈股东，2023年分红比例为72%，2024年高分红有望维持，对应股息率将维持在5 - 6% [17] 可比公司估值 |代码|简称|2024E EPS|2025E EPS|2024E PE|2025E PE| |----|----|----|----|----|----| |603877.SH|太平鸟|1.20|1.39|13|11| |600398.SH|海澜之家|0.77|0.88|12|10| |平均|/|/|/|12|11| |002563.SZ|森马服饰|0.50|0.57|13|12| [19]