报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年Q1公司业绩超预期,主要因海外客户收入显著恢复、同时带动毛利率修复 [2] - 后续海外大客户和HMO新品拓展有望助力中长期增长 [2] - 考虑2023年海外收入低于此前预期、2024年公司新产能切换后续或限制客户拓展以及国内市场竞争加剧,基于审慎性原则调整并新增盈利预测 [1] - 预计公司2024-2026年EPS为0.68/0.84/0.97元,给予2024年PE 30x,下调目标价至20.4元 [1] 公司投资亮点 业绩表现 - 2023年Q1营收、归母净利、扣非净利同比分别增长33%、70%、158%,业绩超预期 [2] - 2023年Q1毛利率同比提升2.13个百分点至40.49%,主因高毛利率的海外客户订单高增 [2] - 2023年Q1净利率同比提升4.81个百分点至20.23%,主因毛利率提升及不再计提股权激励费用、管理费用率下降 [2] 海外业务 - 2023年海外营收同比下降4%,主因中小客户新国标注册推迟影响需求,但2024年Q1高增受益海外修复,全年在海外中小客户修复以及大客户起量下海外营收有望较快增长 [2] 新品拓展 - HMO原料2'-FL、LNnT国内已获批为食品营养强化剂,公司2'-FL产品已完成中试、产能建设中,后续申报通过后有望打开成长空间 [2]