报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 基于23年底及24年公司教育业务逐步开展且Q1收入业绩大幅超预期，上调盈利预测，预计24 - 26年收入为28亿、35亿、44亿（24 - 25年前值分别为0.97/1.12亿元）；归母净利分别为4.2亿、5.1亿以及6.2亿（24 - 25年前值分别为0.07/0.13亿元）；EPS分别为3.00/3.64/4.38元/股，对应PE分别为34/28/23X [9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 24Q1收入7亿（23Q1为0.2亿）；归母0.73亿（23Q1为 - 0.03亿）；扣非0.57亿（23Q1为 - 0.03亿）[1] - 23A收入2.5亿同增131%，归母 - 0.92亿，扣非 - 1.1亿；其中23Q4收入2亿（22Q4为0.4亿），归母 - 0.88亿，扣非 - 1亿[1] - 23A建筑工程设计及咨询收入0.5亿，非学历培训业务收入1.98亿；利润总额 - 1亿，其中建筑工程设计及咨询利润 - 2705.2万，非学历培训业务利润 - 8258.6万[1] - 截止2023年底，公司合同负债余额2.3亿（不含税），其中普通班4903.4万，协议班杂费9625.2万，协议班学费8253.7万元，在线课程286.39万[1] 业务开展情况 - 2023年11月开始公司通过全资子公司华图教育科技开展非学历类培训业务，截至2023年底，已在全国范围内设立300余家分公司并均已开展培训业务，共计培训学员超过5万人次[1] - 2023年11 - 12月公司非学历培训业务亏损，原因一是招录考试时间具有季节性，11 - 12月既不是各项招录公告发布高峰期，也不是全年招收新学员旺季；二是主营收入里协议班预收学费按约定条件达成后确认收入，但交付成本按实际发生确认，成本确认时点一般早于收入确认时点；三是招录考试培训课程周期较长，部分订单课程交付尚未完成或未达到收入确认条件，对应预收款在年末合同负债余额中体现[1] 业务优势 - 高效率渠道建设辐射全国，非学历培训业务学习网点建设是基石，公司从零起步，已在全国范围内设立400余家分公司，直营网点涉及全辐射网点已突破1000个[1] - 高辨识度品牌赋能市场推广，“华图”品牌在职业教育行业具有高辨识度，公司获授权无偿使用其商标等无形资产开展非学历职业培训业务，借力品牌结合上市公司平台赋能市场推广[1] - 深耕教研，高质量课程交付赢得口碑，公司持续高度注重教研教学，围绕行测、申论等夯实教研底蕴，组建优秀老师队伍，建立完善教学质量评估体系，确保学员获得高质量教育，通过口碑传播吸引更多潜在学员[1][9] 财务报表数据 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|48.79|195.51|224.83|281.94|352.76| |应收票据及应收账款|124.05|205.47|2,917.22|6,056.60|2,107.51| |预付账款|0.59|16.77|19.22|68.32|36.31| |存货|0.00|0.38|0.00|0.00|0.00| |其他|78.65|94.31|280.71|204.44|353.46| |流动资产合计|252.08|512.44|3,441.98|6,611.30|2,850.04| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|41.20|41.96|38.72|35.48|32.25| |在建工程|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |无形资产|0.34|0.16|0.04|0.00|0.00| |其他|52.92|466.37|61.07|59.79|59.21| |非流动资产合计|94.47|508.49|99.83|95.27|91.45| |资产总计|346.55|1,020.93|3,541.81|6,706.57|2,941.49| |短期借款|0.00|0.00|595.32|3,848.42|1,008.89| |应付票据及应付账款|23.18|67.94|42.79|1,067.29|423.61| |其他|15.23|302.47|2,392.15|169.37|264.90| |流动负债合计|38.42|370.41|3,030.26|5,085.08|1,697.40| |长期借款|0.00|0.00|60.58|809.08|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|1.57|207.57|0.39|0.49|0.61| |非流动负债合计|1.57|207.57|60.97|809.57|0.61| |负债合计|41.94|811.31|3,091.22|5,894.64|1,698.01| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股本|140.49|140.49|140.49|140.49|140.49| |资本公积|27.57|27.57|27.57|27.57|27.57| |留存收益|136.83|42.08|286.83|645.57|1,077.60| |其他|(0.27)|(0.53)|(4.30)|(1.70)|(2.18)| |股东权益合计|304.61|209.61|450.59|811.93|1,243.48| |负债和股东权益总计|346.55|1,020.93|3,541.81|6,706.57|2,941.49|[5] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|106.85|247.12|2,810.42|3,524.26|4,409.56| |营业税金及附加|1.12|0.88|29.92|37.52|46.95| |管理费用|14.84|69.49|758.81|518.07|612.93| |财务费用|(0.11)|5.78|12.77|108.78|116.05| |公允价值变动收益|0.00|0.00|9.97|0.00|0.00| |其他|8.35|19.87|0.00|0.00|(0.00)| |营业外收入|0.16|1.76|0.97|0.74|0.48| |利润总额|12.45|(109.64)|479.37|582.07|701.17| |净利润|10.93|(91.97)|421.18|511.29|615.91| |归属于母公司净利润|10.93|(91.97)|421.18|511.29|615.91|[5] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|10.93|(91.97)|421.18|511.29|615.91| |折旧摊销|3.89|4.56|3.36|3.28|3.24| |财务费用|0.16|5.00|12.77|108.78|116.05| |投资损失|(2.92)|(2.49)|(1.32)|(1.76)|(2.31)| |营运资金变动|(34.09)|135.26|(700.90)|(4,308.74)|3,284.44| |其它|17.73|144.04|9.97|0.00|0.00| |经营活动现金流|(4.29)|194.41|(254.94)|(3,687.16)|4,017.33| |资本支出|0.33|(202.03)|207.18|(0.10)|(0.12)| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|16.63|204.97|(225.80)|1.86|2.43| |投资活动现金流|16.96|2.95|(18.61)|1.76|2.31| |债权融资|0.89|154.04|483.08|3,892.45|(3,764.45)| |股权融资|(2.68)|(0.25)|(180.20)|(149.95)|(184.36)| |其他|(2.72)|(203.76)|0.00|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流|(4.52)|(49.97)|302.88|3,742.50|(3,948.81)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|8.15|147.38|29.33|57.11|70.82|[5] 主要财务比率及估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|(2.87)|131.27|1037.28|25.40|25.12| |EBITDA(百万元)|25.53|(84.46)|505.97|704.28|831.00| |归属母公司净利润增长率(%)|(14.47)|(941.47)|(557.96)|21.40|20.46| |EPS(元/股)|0.08|(0.65)|3.00|3.64|4.38| |市盈率(P/E)|1,299.52|(154.44)|33.72|27.78|23.06| |市净率(P/B)|46.63|67.76|31.52|17.49|11.42| |市销率(P/S)|132.92|57.48|5.05|4.03|3.22| |EV/EBITDA|188.62|(134.14)|28.66|26.19|17.72|[10]