报告公司投资评级 - 无 [2] 报告的核心观点 - 派林生物2024Q1在低基数下业绩快速增长，行业整体发展趋势良好，采浆端保持快速增长，销售端市场需求景气，费用控制稳健，产品终端需求景气，公司力争提升吨浆净利润并推动新浆站拓展 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 派林生物发布2024年一季报，2024Q1营收4.36亿元，同比增长67.00%，归母净利润1.22亿元，同比增长116.31%，扣非净利润1.08亿元，同比增长196.85% [2] - 公司发布2023年年度报告，2023年营收23.29亿元，同比下滑3.18%，归母净利润6.12亿元，同比增长4.25%，扣非净利润5.65亿元，同比增长9.08% [2] - 根据2023年利润分配公告，公司向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共派发现金1.46亿元 [2] 点评 - 2023年采浆量迅速增长，突破1200吨大关，助力未来业绩发展；2023Q1营收下滑系新疆浆站停采和其他浆站采浆受影响，2024Q1在低基数下业绩快速增长，行业采浆端和销售端均向好 [2] - 2024Q1公司销售费用率和管理费用率同比下降，整体费用控制稳健 [2] - 2023年产品销售端市场需求景气，核心产品量价齐升，公司实现多种产品海外出口销售并完成巴基斯坦法规注册 [2] - 公司2023年吨浆净利润近70万元/吨，力争未来提升至超100万元/吨；会大力推动新浆站拓展工作，包括完成派斯菲科剩余新浆站验收，推动广东双林鹤山浆站和坦洲浆站验收，主要股东也会协同推动 [2] 盈利预测 - 预计派林生物2024 - 2026年营收分别为29.11/34.06/39.51亿元，归母净利润分别为7.79/9.13/10.95亿元，对应PE分别为28/24/20X [2][3] 主要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2405|2329|2911|3406|3951| |增长率YoY%|22.0%|-3.2%|25.0%|17.0%|16.0%| |归属母公司净利润(百万元)|587|612|779|913|1095| |增长率YoY%|50.1%|4.3%|27.3%|17.1%|19.9%| |毛利率 %|52.1%|51.5%|51.5%|51.5%|51.5%| |净资产收益率ROE%|8.5%|8.2%|9.5%|10.0%|10.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.80|0.84|1.06|1.25|1.49| |市盈率P/E(倍)|28.41|32.61|27.54|23.51|19.61| |市净率P/B(倍)|2.43|2.69|2.61|2.35|2.09|[3] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|3047|3426|4288|5108|6077| |货币资金(百万元)|1001|1429|1298|1703|2137| |应收票据(百万元)|38|9|48|56|65| |应收账款(百万元)|836|584|1013|1019|1279| |预付账款(百万元)|58|27|42|44|54| |存货(百万元)|624|909|1161|1557|1806| |其他(百万元)|491|468|726|729|735| |非流动资产(百万元)|4935|5204|5373|5628|5894| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）(百万元)|874|943|1039|1083|1138| |无形资产(百万元)|193|213|223|228|238| |其他(百万元)|3869|4049|4112|4318|4518| |资产总计(百万元)|7982|8630|9661|10737|11971| |流动负债(百万元)|959|922|1059|1213|1333| |短期借款(百万元)|275|251|300|300|300| |应付票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应付账款(百万元)|158|154|193|226|262| |其他(百万元)|526|517|566|687|771| |非流动负债(百万元)|162|286|396|396|396| |长期借款(百万元)|53|196|306|306|306| |其他(百万元)|109|90|90|90|90| |负债合计(百万元)|1121|1209|1456|1609|1730| |少数股东权益(百万元)| - 6| - 7| - 7| - 8| - 8| |归属母公司股东权益(百万元)|6868|7429|8213|9135|10249| |负债和股东权益(百万元)|7982|8630|9661|10737|11971|[4] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2405|2329|2911|3406|3951| |营业成本(百万元)|1151|1130|1412|1652|1916| |营业税金及附加(百万元)|17|22|23|27|32| |销售费用(百万元)|400|286|349|392|435| |管理费用(百万元)|165|180|233|266|296| |研发费用(百万元)|75|80|102|119|138| |财务费用(百万元)| - 55| - 58|9|19|18| |减值损失合计(百万元)|0|0|0|0|0| |投资净收益(百万元)|3|7|12|14|16| |其他(百万元)|8| - 1|39|44|49| |营业利润(百万元)|663|695|834|988|1180| |营业外收支(百万元)| - 3| - 7|7| - 2| - 2| |利润总额(百万元)|660|688|841|986|1178| |所得税(百万元)|73|77|62|74|84| |净利润(百万元)|588|611|779|912|1094| |少数股东损益(百万元)|1| - 1|0| - 1| - 1| |归属母公司净利润(百万元)|587|612|779|913|1095| |EBITDA(百万元)|727|778|864|1210|1404| |EPS（当年）(元)|0.80|0.84|1.06|1.25|1.49|[4] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|524|679|194|921|960| |净利润(百万元)|588|611|779|912|1094| |折旧摊销(百万元)|131|146|72|260|270| |财务费用(百万元)| - 41| - 42|27|32|32| |投资损失(百万元)| - 3| - 7| - 12| - 14| - 16| |营运资金变动(百万元)| - 132| - 40| - 656| - 262| - 413| |其它(百万元)| - 18|11| - 17| - 8| - 7| |投资活动现金流(百万元)| - 556| - 289| - 398| - 409| - 409| |资本支出(百万元)| - 378| - 376| - 174| - 433| - 434| |长期投资(百万元)| - 250|9| - 251|0|0| |其他(百万元)|72|77|28|24|26| |筹资活动现金流(百万元)|148|38|72| - 107| - 117| |吸收投资(百万元)|3|8|0|0|0| |借款(百万元)|226|131|159|0|0| |支付利息或股息(百万元)| - 50| - 67| - 87| - 107| - 117| |现金净增加额(百万元)|115|428| - 131|405|434|[4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构，负责医药团队卖方业务超9年 [5] - 史慧颖为团队成员，上海交通大学药学硕士，曾从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究 [5] - 王桥天为团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后，2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究 [5] - 吴欣为团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究 [5] - 赵骁翔为团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究 [5] - 曹佳琳为团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作 [5] - 章钟涛为团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗 [5] - 赵丹为医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，负责创新药板块研究工作 [5]