报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上，当前价格53.79元，合理价值59.5元 [1][2][40] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司通过教研与实战背景导师打磨课程产品，大客户战略推进打开业务天花板，业绩高增长有望持续，估值中枢有望修复，预计24 - 26年归母净利润2.8/3.6/4.6亿元，对应PE 23/18/14x，给予24年25x PE，对应合理价值59.5元/股 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩概况 - 2024年一季报显示，24Q1营收1.4亿元，同比+28.1%，归母净利润2398.9万元，同比+34.4%，扣非归母净利润2554.7万元，同比+67.1%，订单收款1.6亿元，同比+31.7%，超出市场预期 [8] 毛利率与费用率 - 24Q1毛利率71.8%，同比-5.9pp，预计因咨询产品占比提升；销售/管理/研发费用率分别降至28.6%/18.8%/5.3%，同比-7.3/-3.8/-2.0pp，归母净利率17.0%，同比+0.8pp，扣非归母净利率18.1%，同比+4.2pp [8] 大客户战略 - Q1通常为淡季，但24Q1订单收款强劲，截止24Q1合同负债9.7亿元，同比+25.8%；2023年初以来大客户战略有效，预计24Q1大客户数量同比可观增长，支撑中长期高增长 [8] 盈利预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|451|672|846|1054|1312| |增长率（%）|-18.8%|49.1%|25.8%|24.6%|24.5%| |EBITDA（百万元）|113|257|315|394|492| |归母净利润（百万元）|111|219|281|360|458| |增长率（%）|-35.1%|98.0%|28.1%|28.1%|27.1%| |EPS（元/股）|0.94|1.86|2.38|3.05|3.88| |市盈率（P/E）|31.15|20.73|22.59|17.64|13.87| |ROE（%）|10.4%|22.9%|22.7%|22.5%|22.2%| |EV/EBITDA|20.18|12.61|14.53|10.31|6.59|[9] 资产负债表与现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1693|1823|2342|2917|3745| |非流动资产（百万元）|258|274|271|270|266| |资产总计（百万元）|1951|2096|2612|3186|4011| |流动负债（百万元）|859|1096|1323|1530|1892| |非流动负债（百万元）|22|38|43|46|46| |负债合计（百万元）|881|1134|1366|1576|1938| |经营活动现金流（百万元）|72|454|521|578|827| |投资活动现金流（百万元）|148|57|-62|-60|-4| |筹资活动现金流（百万元）|-142|-345|3|1|-2| |现金净增加额（百万元）|77|166|463|519|821|[13]