报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024Q1季报显示收入、业绩、扣非业绩同比增长，盈利质量提升，存货周转优化，现金流管理健康，预计2024年收入和业绩稳健快速增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024Q1公司收入31.4亿元，同比+5%，业绩3.5亿元，同比+11%，扣非业绩3.4亿元，同比+16% [2] - 2024Q1毛利率同比+2.3pct至46.6%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.1/+0.1/-1.1pct至24.5%/4.4%/-2.1%，净利率同比+0.6pct至11.0% [2] - 预计20242026年业绩为13.20/15.08/16.66亿元，对应2024年PE为13倍 [2] 渠道情况 - 2024Q1全渠道零售流水同比略有增长，12月同比略有下滑，3月同比稳健增长，加盟渠道发货同比增速快于流水增速 [2] - 2024Q1线下流水同比略有下降，2023年末线下直营/加盟店数分别681/7256家，2024年有望加大开店力度并优化低效门店 [2] - 2024Q1电商流水同比稳健增长高单位数，线上产品结构优化，打通全域一体化 [2] 品牌业务 - 2024Q1童装业务全渠道流水同比增长低个位数，2023年末童装业务门店共5234家 [2] - 2024Q1成人休闲服饰业务全渠道流水同比下降低个位数，考虑发货基数，收入同比表现强于流水，2023年末门店共2703家 [2] 存货与现金流 - 2024Q1公司计提资产减值损失1.2亿元，约占当期收入的3.7%，存货管理谨慎，资产减值风险计提充分 [2] - 2024Q1末存货同比-23.3%至25.9亿元，存货周转天数同比-51.2天至143.2天，应收账款周转天数同比+3.2天至33.9天 [2] - 2024Q1经营性现金流量净额为8.3亿元，约为同期业绩的2.4倍 [2] 未来展望 - 伴随着加盟商信心增强，考虑全年渠道规划，预计2024年公司终端零售及收入表现均有望稳健向好，收入有望增长10%+，业绩有望增长15%~20% [2] 财务指标预测 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,331|13,661|15,540|17,315|19,060| |增长率yoy（%）|-13.5|2.5|13.8|11.4|10.1| |归母净利润（百万元）|637|1,122|1,320|1,508|1,666| |增长率yoy（%）|-57.1|76.1|17.7|14.3|10.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.24|0.42|0.49|0.56|0.62| |净资产收益率（%）|5.6|9.7|10.9|11.8|12.2| |P/E（倍）|26.4|15.0|12.7|11.1|10.1| |P/B（倍）|1.5|1.5|1.4|1.3|1.2| [3]