报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年一季报，营收和归母净利润同比增长，毛利率有所下降但积极优化费用，主要产品销量快速增长，市场开拓顺利新增定点项目充裕，业绩有望保持稳健增长 [3] - 公司作为线控制动领域国产龙头，技术领先优势明显，新增定点项目充裕，业绩增长确定性较高，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 0.34%、 - 9.25%、6.00%，相对涨幅分别为 - 2.78%、 - 14.29%、 - 5.67% [2] 投资要点 - 2024年第一季度营收18.60亿元，同比增长24.04%；归母净利润2.10亿元，同比增长21.85%；扣非后归母净利润1.92亿元，同比增长18.55% [3] - 2024年一季度毛利率20.75%，同比下降0.75pct，环比下降2.34pct；净利率11.31%，同比下降0.36pct，环比下降1.47pct；费用率8.84%，同比下降0.83pct [3] - 2024年1 - 3月主营业务收入18.17亿元，同比增长25.53%，主要产品销量快速增长，智能电控产品、盘式制动器、轻量化制动零部件、机械转向产品销量同比分别增长28%、13%、52%、54% [3] - 2024年一季度新增定点项目总数106项，各产品均有新增量产和定点项目，在手订单释放有望推动业绩稳健增长 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为96.21、124.07、154.83亿元，归母净利润分别为11.01、15.04、18.83亿元，对应PE分别为21.87、16.02、12.80倍 [4] 股票数据 - 总股本433.25百万股，流通A股432.30百万股，52周内股价区间49.25 - 93.04元，总市值24,093.12百万元，总资产10,946.52百万元，每股净资产13.65元 [5] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,539|7,474|9,621|12,407|15,483| |（+/-）YOY（%）|58.6%|34.9%|28.7%|29.0%|24.8%| |净利润（百万元）|699|891|1,101|1,504|1,883| |（+/-）YOY（%）|38.5%|27.6%|23.6%|36.5%|25.2%| |全面摊薄EPS（元）|1.61|2.06|2.54|3.47|4.35| |毛利率（%）|22.4%|22.6%|22.6%|22.7%|22.8%| |净资产收益率（%）|16.6%|15.7%|16.7%|18.6%|18.9%| [5] 财务报表分析和预测 每股指标（元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益|2.15|2.54|3.47|4.35| |每股净资产|13.09|15.23|18.70|23.04| |每股经营现金流|1.56|3.80|3.35|5.70| |每股股利|0.34|0.35|0.36|0.37| [6] 价值评估（倍） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |P/E|32.23|21.87|16.02|12.80| |P/B|5.29|3.65|2.97|2.41| |P/S|3.22|2.50|1.94|1.55| |EV/EBITDA|23.10|13.23|9.91|7.07| |股息率 %|0.5%|0.0%|0.0%|0.0%| [6] 盈利能力指标（%） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |毛利率|22.6%|22.6%|22.7%|22.8%| |净利润率|12.2%|12.5%|13.3%|13.6%| |净资产收益率|15.7%|16.7%|18.6%|18.9%| |资产回报率|8.3%|9.4%|10.8%|11.8%| |投资回报率|13.8%|16.8%|18.0%|18.8%| [6] 盈利增长（%） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|34.9%|28.7%|29.0%|24.8%| |EBIT增长率|40.7%|41.0%|30.7%|28.7%| |净利润增长率|27.6%|23.6%|36.5%|25.2%| [6] 偿债能力指标 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|43.7%|39.9%|37.6%|32.4%| |流动比率|1.8|1.9|2.1|2.6| |速动比率|1.5|1.6|1.8|2.2| |现金比率|0.6|0.7|0.8|1.3| [6] 经营效率指标 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |应收帐款周转天数|103.3|85.0|70.0|60.0| |存货周转天数|60.2|50.0|45.0|40.0| |总资产周转率|0.7|0.8|0.9|1.0| |固定资产周转率|3.4|4.0|4.9|6.0| [6] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|891|1,101|1,504|1,883| |少数股东损益|19|24|33|42| |非现金支出|269|262|257|280| |非经营收益|-55|16|6|8| |营运资金变动|-447|165|-459|78| |经营活动现金流|678|1,648|1,451|2,472| |资产|-1,032|-473|-474|-375| |投资|157|0|-5|-3| |其他|34|-270|0|0| |投资活动现金流|-841|-743|-479|-378| |债权募资|341|-2|0|0| |股权募资|1|-13|0|0| |其他|-180|-5|-5|-5| |融资活动现金流|162|-19|-5|-5| |现金净流量|6|886|967|2,089| [7] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7,474|9,621|12,407|15,483| |营业成本|5,787|7,449|9,591|11,953| |毛利率 %|22.6%|22.6%|22.7%|22.8%| |营业税金及附加|41|57|70|88| |营业税金率 %|0.6%|0.6%|0.6%|0.6%| |营业费用|84|106|124|139| |营业费用率 %|1.1%|1.1%|1.0%|0.9%| |管理费用|175|212|261|310| |管理费用率 %|2.3%|2.2%|2.1%|2.0%| |研发费用|450|568|720|883| |研发费用率 %|6.0%|5.9%|5.8%|5.7%| |EBIT|989|1,395|1,822|2,344| |财务费用|-37|-42|-56|-76| |财务费用率 %|-0.5%|-0.4%|-0.5%|-0.5%| |资产减值损失|-5|0|0|0| |投资收益|-8|-10|0|0| |营业利润|1,015|1,345|1,838|2,351| |营业外收支|2|2|2|1| |利润总额|1,017|1,347|1,840|2,352| |EBITDA|1,215|1,616|2,061|2,592| |所得税|106|141|193|247| |有效所得税率 %|10.4%|10.5%|10.5%|10.5%| |少数股东损益|19|24|33|42| |归属母公司所有者净利润|891|1,101|1,504|1,883| [8] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2,340|3,056|4,024|6,112| |应收账款及应收票据|2,646|2,445|2,942|2,770| |存货|1,037|1,032|1,366|1,290| |其它流动资产|1,696|1,704|1,868|1,938| |流动资产合计|7,718|8,237|10,200|12,110| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|2,177|2,376|2,519|2,560| |在建工程|421|469|557|636| |无形资产|155|160|165|170| |非流动资产合计|3,028|3,539|3,777|3,905| |资产总计|10,747|11,776|13,977|16,015| |短期借款|284|284|284|284| |应付票据及应付账款|3,637|3,605|4,122|4,046| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|311|352|389|398| |流动负债合计|4,233|4,241|4,795|4,728| |长期借款|59|59|59|59| |其它长期负债|401|399|399|399| |非流动负债合计|460|458|458|458| |负债总计|4,693|4,699|5,253|5,186| |实收资本|433|433|433|433| |普通股股东权益|5,677|6,596|8,100|9,983| |少数股东权益|377|481|624|846| |负债和所有者权益合计|10,747|11,776|13,977|16,015| [8]