投资评级 - 维持"增持"评级，目标价格上调至15.12元（原为13.68元），基于18倍2024年市盈率估值 [1] 核心观点 - 2024年第一季度业绩符合预期，收入43.40亿元（同比-4.8%），归母净利润4.40亿元（同比-5.0%）[1] - 呼吸制剂板块短期承压（左沙和布地奈德集采影响），但妥布霉素有望逐季加速放量弥补下滑 [1] - 新品沙美特罗替卡松预计2024年第二季度获批上市，TG-1000预计2024年第三季度申报上市 [1] 财务表现 - 2024年第一季度化学板块收入21.41亿元（同比-4.9%），其中促性激素产品8.07亿元（同比+39.9%），消化道产品5.89亿元（同比-25.7%），呼吸制剂产品4.17亿元（同比-18.2%）[1] - 原料药及中间体收入13.99亿元（同比-3.7%），中药制剂收入4.06亿元（同比-28.4%）[1] - 维持2024-2026年EPS预测0.84/0.97/1.13元 [1] 业务板块分析 - 化学制剂：促性激素受益于低基数及发货增长，但消化道产品受高基数及降价影响 [1] - 呼吸制剂：左沙集采导致短期下滑，妥布霉素进院放量有望带动板块正增长 [1] - 原料药：美罗培南价格企稳，7ACA价格年初回升，2024年有望恢复增长 [1] - 中药制剂：抗病毒颗粒高基数影响表现，参芪扶正取消医保限制后有望放量 [1] 研发与新品进展 - 沙美特罗替卡松完成一次发补，预计2024年第二季度获批上市 [1] - TG-1000多中心III期达到主要终点，预计2024年第三季度申报上市，2025年获批 [1] 估值与预测 - 参考可比公司（中国生物制药、复星医药、石药集团）平均估值（2024年PE约13倍）[6] - 预测2024-2026年收入分别为170.55亿元/190.24亿元/214.44亿元，归母净利润分别为15.59亿元/18.14亿元/21.13亿元 [1]