投资评级 - 维持"买入"评级 [12][23] 核心观点 - 2023年公司业绩受资产减值和研发费用增加影响出现亏损，但2024年一季度业绩超预期，显示经营拐点已现 [12] - 公司创新药亿立舒（F-627）成功获批并出海，创新管线步入收获期，自有制剂业务快速增长 [12] - 原料药板块处于底部区间，下行风险较小，公司整体盈利能力持续改善 [12][14] 财务表现 - 2023年营业收入40.7亿元（同比增长6%），归母净利润-5.5亿元（同比下滑388.2%），扣非归母净利润-5.3亿元（同比下滑689.7%） [12] - 2024年一季度营业收入13.3亿元（同比增长41.3%），归母净利润1.5亿元（同比增长125.6%），扣非归母净利润1.1亿元（同比增长83.9%） [12] - 2024年一季度毛利率47.4%（同比下降1.4个百分点），净利率11%（同比上升4.1个百分点） [12] - 2023年计提资产减值8.9亿元，占利润总额102.1%，其中F-627无形资产减值8.5亿元 [12] 业务分项表现 - 自有（含进口）产品中29个产品销售收入过千万元，合计17.9亿元（同比增长24.3%），其中过亿元产品5个、过五千万元产品6个 [12] - 化学制药业务2023年收入24.3亿元（同比增长19.7%），毛利率57.1% [21] - 原料药业务2023年收入8.0亿元（同比增长1.6%），毛利率47.5% [21] - 高分子材料业务2023年收入1.7亿元（同比下降4.7%），毛利率21.6% [21] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.7/8.0/9.9亿元，EPS分别为0.46/0.65/0.81元 [12][16] - 预计2024-2026年营业收入分别为52.9/63.5/75.0亿元，增速分别为30.1%/19.9%/18.1% [16][21] - 预计2024-2026年毛利率分别为52.7%/54.9%/56.3%，净利率分别为10.7%/13.1%/14.4% [16][21] 增长驱动因素 - 创新药亿立舒（F-627）已在美国FDA获批上市，并通过中国、美国、欧洲和巴西GMP检查，即将进入放量期 [12] - 自有制剂业务受益于新获批品种完成市场准入和希罗达代理转自有，驱动收入大幅增长 [12] - 中药产品在中药创新药和基药品种加持下预计加速增长，2024-2026年销量增速假设分别为56.5%/21.7%/17.4% [14]