投资评级 - 报告对涪陵榨菜(002507.SZ)给出"买入-A"评级 6个月目标价为15.96元 相当于2024年20倍动态市盈率[23][26] 核心财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为26.94亿元、29.49亿元和32.10亿元 同比增长10.0%、9.5%和8.8%[8] - 预计2024-2026年净利润分别为9.21亿元、10.21亿元和11.21亿元 同比增长11.4%、10.9%和9.8%[8] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.80元、0.89元和0.97元[8] - 预计2024-2026年净利润率分别为34.2%、34.6%和34.9% 呈现稳步提升趋势[3][8] 盈利能力指标 - 2024年一季度毛利率为52.1% 同比下降4.2个百分点 主要受原材料青菜头采购成本上升影响[26] - 2024年一季度归母净利率达36.3% 同比提升1.9个百分点 主要得益于费用管控[26] - 投资资本回报率(ROIC)预计从2023年的23.7%提升至2026年的35.0% 显示资本使用效率改善[6][8] - 净资产收益率(ROE)预计维持在10.0%左右水平[4][8] 运营效率指标 - 固定资产周转天数从2023年的162天预计降至2026年的89天 显示资产运营效率提升[8] - 存货周转天数从2023年的71天预计降至2026年的65天[8] - 应收账款周转天数保持在2天 显示优秀的应收账款管理能力[8] 成本与费用结构 - 2024年一季度销售费用率12.2% 同比下降5.6个百分点 主要因市场推广及品牌宣传费用降低[26] - 2024年一季度管理费用率2.6% 同比下降0.6个百分点[26] - 四费(销售、管理、研发、财务)占营业收入比例从2023年的13.1%预计降至2026年的11.8%[8] 成长性指标 - 2024年一季度实现营收7.49亿元 同比下滑1.53% 主要因2022年四季度疫情影响物流导致部分订单延迟至2023年一季度确认造成高基数[17] - 2024年一季度归母净利润2.72亿元 同比增长3.93%[17] - 扣非归母净利润2.59亿元 同比增长6.29%[17] 公司战略与业务发展 - 公司以"稳住榨菜 夯基拓新 寻求增长"为战略指引 向"乌江=佐餐开味菜"规划升级[17] - 通过榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类锚定增长[17] - 餐饮渠道稳步推进 贡献边际增量[17] - 2023年青菜头采购价约1100元/吨 2024年采购价约800元/吨 预计5-6月开始逐步投入使用 成本压力有望缓解[26] 估值指标 - 当前市盈率(PE)为18.8倍(2023年) 预计降至2026年的13.9倍[8] - 当前市净率(PB)为1.9倍(2023年) 预计降至2026年的1.4倍[8] - 市销率(P/S)从2023年的6.4倍预计降至2026年的4.9倍[8] - EV/EBITDA从2023年的11.2倍预计降至2026年的5.3倍[8]