投资评级 - 维持"增持"评级，目标价下调至18.77元（前值40.96元）[13][27] 核心观点 - 业绩符合预期，主业放量驱动收入增长，但盈利能力受餐饮客户压价及空刻促销影响承压[6][7][27] - 中长期看好主业份额提升及空刻品牌复苏潜力，西式餐饮稳健扩容及健康化饮食趋势支撑增长[8][27] 财务表现 - 2023年营业收入23.69亿元（同比+16.31%），归母净利润3.01亿元（同比+39.78%），扣非净利润2.19亿元（同比+12.66%）[6] - 2024Q1营业收入6.24亿元（同比+15.72%），归母净利润0.61亿元（同比-20.36%），扣非净利润0.52亿元（同比-7.04%）[6] - 2023年毛利率33.14%（同比-1.43pct），2024Q1毛利率32.04%（同比-3.05pct）[7] - 下调2024-2025年EPS预测至0.68元（同比-10%）/0.83元（同比+23%），新增2026年EPS预测1.01元（同比+21%）[8][13][27] 业务分析 - 分业务收入（2023年）： - 复合调味料：同比+29.32% - 轻烹解决方案：同比+1.39% - 饮品甜点配料：同比+8.28%[11] - 分渠道收入（2023年）： - 2B主业：15.03亿元（同比+30.19%） - 空刻意面：8.66亿元（同比-0.65%）[11] - 2024Q1 B端增速预计25%-30%，C端略有下滑[11] 盈利能力 - 2023年扣非净利率9.25%（同比-0.28pct），2024Q1扣非净利率8.39%（同比-2.06pct）[7] - 费用率变化（2023年）： - 销售费用率：同比-0.61pct - 管理费用率：同比-0.06pct - 研发费用率：同比-0.16pct - 财务费用率：同比-0.12pct[7] - 分板块净利率（2023年）： - 主业扣非净利率11.95%（同比-0.96pct） - 空刻扣非净利率4.57%（同比-0.44pct）[7] 估值与同业对比 - 参考海天味业（2024E PS 30.5x）、千禾味业（24.7x）、恒顺醋业（30.4x），平均27.6x PE[9][13] - 当前市盈率（2024E）22.74x，目标价对应2024年27.6x PE[13][27] 增长驱动因素 - 2B业务持续推新品提份额，客户包括百胜中国、麦当劳、达美乐等[11][27] - 产能短板补齐及研发优势强化，支撑西式餐饮供应链份额提升[8][27] - 健康化饮食趋势下空刻品牌/渠道优势凸显[8][27] 分红情况 - 2023年拟每10股派现3.75元，合计分红1.50亿元（占净利润49.83%）[6]