投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [9][14] 核心观点总结 - 2023年业绩承压 营业收入68.06亿元同比-1.13% 归母净利润8.03亿元同比-17.77% [2] - 23Q4毛利率环比改善至16.11% 主要受益于葵花籽新采购季成本下降及坚果类高毛利产品占比提升 [14] - 渠道扩张策略持续推进 通过线下精耕、零食量贩合作及直播电商布局 预计24年收入恢复双位数增长 [14] - 盈利预测显示修复趋势 预计24-26年归母净利润分别为10.2/12.3/14.4亿元 同比增速28%/20%/17% [14] 财务表现分析 - 2023年营业收入68.06亿元(-1.13%) 归母净利润8.03亿元(-17.77%) 扣非净利润7.10亿元(-16.25%) [2] - 23Q4营业收入23.27亿元(-6.90%) 归母净利润2.97亿元(-15.0%) 扣非净利润2.86亿元(-11.5%) [2] - 盈利能力指标下滑 2023年毛利率26.8%(vs 2022年32.0%) 净利率11.8%(vs 2022年14.2%) [7] - 2023年ROE(摊薄)14.52% 较2022年18.52%下降3.99个百分点 [5] 业务板块表现 - 23H2产品结构：葵花子营收24.7亿元(-7.4%) 坚果类12.2亿元(+11.1%) 其他4.3亿元(-2.0%) [14] - 休闲食品销量同比-4.58% 吨价同比+2.25% 主要受益于坚果品类占比提升 [14] - 区域表现分化：23H2南方区13.12亿元(-4.26%) 北方区8.77亿元(-5.62%) 东方区12.24亿元(+3.43%) 海外52.81亿元(+5.35%) [14] 成本与费用控制 - 23H2毛利率：葵花子26.1%(-0.1pct) 坚果类33.6%(+0.01pct) [14] - 23Q4费用优化：销售费率8.9%(-2.9pct) 管理费率2.8%(-1.5pct) 研发费率0.9%(-0.01pct) [14] - 2023年主营业务成本率73.2% 较2022年68.0%上升5.2个百分点 [7] 未来业绩展望 - 营收预测：2024E 77.12亿元(+13.32%) 2025E 86.62亿元(+12.31%) 2026E 95.54亿元(+10.30%) [5] - 归母净利润预测：2024E 10.24亿元(+27.60%) 2025E 12.33亿元(+20.41%) 2026E 14.42亿元(+16.92%) [5] - 估值水平：2024E PE 17x 2025E PE 14x 2026E PE 12x [14] - 每股收益预测：2024E 2.020元 2025E 2.433元 2026E 2.844元 [5]