报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 玲珑轮胎业绩符合预期，配套持续突破，盈利能力修复显著，2024年在有利环境下有望通过结构调整、市场调整及产能释放提升市场占有率、品牌影响力及盈利中枢 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年实现营收201.65亿元，同比+18.58%；归母净利润13.91亿元，同比+376.88%；扣非后净利润12.95亿元，同比+622.52% [1] - 2024Q1实现营收50.45亿元，同比/环比分别+15.04%/-10.48%；归母净利润4.41亿元，同比/环比+106.32%/+2.31%；扣非后净利润4.28亿元，同比/环比分别+137.34%/+5.82% [1] - 2023年度拟每10股派发现金红利2.86元，现金分红4.85亿元，占归母净利润34.85%；2024Q1拟每10股派发现金红利0.91元，现金分红1.33亿元，占归母净利润30.19% [1] 经营层面 产销方面 - 2023FY实现轮胎生产/销售7911.7/7798.2万条，同比+20.4%/+26.1%，半钢胎/全钢胎产量分别同比+19.2%/+30.8% [1] - 2023Q4/2024Q1分别实现轮胎销量2262.85/1898.43万条，均同比大幅增长，环比+16.9%/-16.1%，2024Q1销量环比下滑或受春节假期影响 [1] 产品价格及利润方面 - 2024Q1/2023Q4轮胎产品均价分别262.6/244.8元/条，23Q4环比下滑后24Q1回升，24Q1或受益于泰国双反关税下降提价 [1] - 23Q4原材料采购成本环比提升约5.3%，毛利率环比上行至24.38%，环比+1.45PCT；24Q1原材料成本环比上涨0.35%，毛利率环比小幅下滑至23.43% [1] - 归母净利率连续多个季度环比提升，23Q4/24Q1分别录得7.78%/8.85%，环比+0.12/+1.07PCT [1] 市场方面 - 国内/海外：2023年国内/海外分别实现收入104.7/94.0亿元，同比分别+22.5%/+14.9%，毛利率分别14.78%/27.35%，同比分别+8.96/+6.48PCT [1] - 配套/替换：2023年配套/零销渠道收入分别56.0/142.7亿元，同比+33.7%/+13.8%，新能源轮胎配套突破900万条，配套市占率近24% [1] - 海外工厂：泰国工厂2023年实现收入/净利润45.19/9.14亿元，同比+7.5%/+14.6%，净利率20.23%，较2022年增加1.24PCT；塞尔维亚工厂2023年营收2.24亿元，净利润亏损0.82亿元，产能利用率约43%，预期2024/2025年完工达产 [1] 财务数据方面 - 2023年期间费用率相对稳定，四项费用率合计11.38%，较2022年小幅提升0.19PCT，销售费用率3.65%，增加0.68PCT [1] - 2023年财务费用中汇兑损益计收益1.3亿元，较2022年增加约5600万元，利息费用2.72亿元，较2022年增加约1.06亿元 [1] - 2023年计提各类资产减值准备3.97亿元，扣除转销2.87亿元后，合计影响报表利润总额约1.1亿元 [1] 配套情况 - 2023年全球配套量近3000万条，新能源配套量突破900万条，位居中国轮胎配套第一 [3] - 积极开拓配套中高端市场，与奥迪、宝马等主机厂密切合作，在全球重点车系配套上有新突破 [3] 投资建议 - 将2024 - 2025年归母净利润预测由23.48/30.01亿元调整为24.04/30.72亿元，补充2026年预测37.27亿元，对应当前PE分别为14.6x/11.4x/9.4x [3] - 给予公司2024年20倍目标P/E，对应目标价32.60元，维持“强推”评级 [3] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|20,165|24,815|29,006|32,874| |同比增速(%)|18.6%|23.1%|16.9%|13.3%| |归母净利润(百万)|1,391|2,404|3,072|3,727| |同比增速(%)|376.9%|72.9%|27.8%|21.3%| |每股盈利(元)|0.94|1.63|2.08|2.53| |市盈率(倍)|25|15|11|9| |市净率(倍)|1.7|1.5|1.4|1.2| [4]