投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 核心观点 - 24Q1收入与利润实现高增长 海外市场持续回暖 [1] - 23年业绩下滑主要因海外市场去库存导致出口订单减少 24Q1显著改善 [1] - 产品结构优化 高毛利产品占比提升 主粮和湿粮产线产能释放有望改善盈利 [1] - 国内外市场业务均存增长预期 国外ODM模式恢复 国内自主品牌快速发展 [1] 财务表现 - 23年营收14.11亿元 同比-18.51% 归母净利润-0.11亿元 同比由盈转亏 [1] - 23Q4营收4.95亿元 同比+31.18% 归母净利润扭亏为盈 [1] - 24Q1营收3.84亿元 同比+142.37% 归母净利润0.42亿元 同比扭亏为盈 [1] - 23年综合毛利率19.33% 同比-2.97pct 24Q1毛利率24.36% 同比+10.32pct [1] - 23年期间费用率17.43% 同比+5.71pct 24Q1费用率11.62% 同比-27.22pct [1] 产品结构 - 23年宠物食品总销量3.01万吨 同比-23.04% [1] - 畜皮咬胶收入4.24亿元 同比-22.11% 占比30.01% [1] - 植物咬胶收入4.23亿元 同比-34.84% 占比29.96% [1] - 营养肉质零食收入3.18亿元 同比-5.72% 占比22.55% [1] - 主粮和湿粮收入2.10亿元 同比+31.33% 占比14.88% 较22年提升5.65pct [1] - 主粮毛利率24.42% 湿粮毛利率20.05% 较22年提升1.49pct [1] 市场业务 - 23年国外市场收入10.62亿元 同比-27.10% 占比75.23% 毛利率17.90% [1] - 23年国内市场收入3.50亿元 同比+26.95% 占比24.77% 毛利率23.68% [1] - 海外ODM模式订单自23H2恢复正增长 自主品牌进入加拿大沃尔玛等渠道 [1] - 国内实施多品牌策略 爵宴、好适嘉等重点品牌收入高速增长 [1] 产能建设 - 温州工厂建成两条湿粮产线 [1] - 新型主粮产线建设中 预计24年部分投入使用 [1] - 柬埔寨工厂产能持续爬坡 [1] - 新西兰年产4万吨高端主粮产线已投产 [1] 业绩预测 - 预计2024-2025年EPS分别为0.48元、0.60元 [3] - 对应PE为27倍、21倍 [3] - 预计2024年营收18.06亿元 同比+27.97% [3] - 预计2024年归母净利润1.20亿元 同比+1185.85% [3]