投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 弱市下保持盈利能力稳定 预期未来有望改善 [1] - 2023年业绩承压主要因部分运动鞋品牌客户处于去库存周期及国际经济形势不确定性 [1] - 订单从2023年第四季度开始逐步恢复增长 [1] - 2024-2026年预计归母净利润持续增长 增速分别为17.1%/14.7%/13.5% [1][6][9] - 公司是全球领先的运动鞋专业制造商 拥有Nike、Converse、Vans、UGG等知名客户资源 [6] - 越南、印尼新建工厂预计2024年上半年投产 印尼工厂产能合计5000-6000万双/年 [6] 财务表现 2023年业绩 - 营业收入201.14亿元 同比降低2.21% [1] - 归母净利润32.00亿元 同比降低0.86% [1] - 扣非净利润31.82亿元 同比增长0.52% [1] - 运动鞋销量1.90亿双 同比减少13.85% [1] - 毛利率25.59% 同比下降0.27个百分点 [2] - 净利率15.91% 同比增加0.22个百分点 [2] 分季度表现 - 2023Q1-Q4营业收入分别为36.61亿元/55.51亿元/50.97亿元/58.05亿元 [1] - 2023Q1-Q4归母净利润分别为4.81亿元/9.75亿元/8.31亿元/9.13亿元 [1] 费用控制 - 期间费用率4.87% 同比下降0.36个百分点 [2] - 销售费用率0.35% 同比下降0.03个百分点 [2] - 管理费用率3.43% 同比下降0.33个百分点 [2] - 研发费用率1.54% 同比上升0.12个百分点 [2] - 财务费用率-0.44% 同比下降0.13个百分点 [2] 分业务表现 - 运动休闲鞋收入178.07亿元 同比降低3.64% 毛利率26.07% [2] - 户外靴鞋收入13.54亿元 同比增长30.45% 毛利率18.68% [2] - 运动凉鞋及拖鞋收入9.17亿元 同比降低9.01% 毛利率24.19% [2] - 其他业务收入0.36亿元 同比降低20.10% 毛利率82.79% [2] 财务预测 收入预测 - 2024E营业收入231.49亿元 同比增长15.1% [1][9] - 2025E营业收入264.53亿元 同比增长14.3% [1][9] - 2026E营业收入295.65亿元 同比增长11.8% [1][9] 盈利预测 - 2024E归母净利润37.47亿元 同比增长17.1% [1][9] - 2025E归母净利润42.97亿元 同比增长14.7% [1][9] - 2026E归母净利润48.78亿元 同比增长13.5% [1][9] - 2024-2026年EPS预测分别为3.21元/3.68元/4.18元 [6][9] 盈利能力指标 - 2024-2026年ROE预测分别为21.5%/20.7%/20.0% [1][9] - 2024-2026年毛利率预测稳定在25.6%-25.7% [9] 估值指标 - 2024-2026年PE分别为19.8X/17.3X/15.2X [1][6][9] - 2024-2026年PB分别为4.3X/3.6X/3.1X [1][9] 竞争优势 - 完整运动鞋制造产业链 从产品开发设计到成品制造 [6] - 持续进行生产线自动化改造 提高生产效率和产品品质稳定性 [6] - 规模化生产降低单位制造费用和人工成本 [6] - 客户相对分散 对单一客户不产生重大依赖 [6] - 与主要客户具有较长合作历史 [6] 增长驱动因素 - 运动鞋市场需求提升 [6] - 知名运动品牌客户业绩增长 [6] - 对主要客户销售份额扩张 [6] - 新客户增加 [6] - 产能扩张带来新一轮增长 [6]