投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格71.61元 当前价格59.25元 [2] - 参考行业平均给予24年PE 21倍估值 [2] 核心观点 - 2024年一季度业绩略超预期 感冒品类需求旺盛 控费能力进一步优化 [2] - 剔除昆药并表后收入54.41亿元(+8.3%) 归母净利润13.64亿元(+18.5%) 扣非净利润13.28亿元(+17.4%) [2] - CHC业务实现快速增长 品牌效应逐步增强 昆药融合持续推进 [2] - 期间费用率明显下滑 24Q1销售费用率21.41% 为近十年单季度最低水平 [2] 财务表现 - 2024Q1营业收入72.94亿元(+14.8%) [2] - 维持2024-25年EPS预测3.41/3.79元 上调2026年EPS至4.11元(原3.85元) [2] - 2023年营业收入247.39亿元(+37%) 归母净利润28.53亿元(+17%) [2][3] - 2024E营业收入279.08亿元(+13%) 归母净利润33.65亿元(+18%) [2][3] 业务分析 - 核心产品999感冒灵市场需求持续释放 带动二三线细分品类销售 [2] - CHC业务收入持续稳健增长 处方药业务持续丰富产品线 [2] - 昆药并表带来新增量 融合加速后业绩有望快速放量 [2] - OTC和中药处方药为核心业务 在感冒、胃肠、皮肤、儿科等领域占据较高市场份额 [3] 盈利能力 - 24Q1销售费用率21.41% 同比环比分别下降0.7/14.4个百分点 [2] - 管理/研发费用率分别为4.64%/1.88% 同比均下降0.2个百分点 [2] - 2023年毛利率53.2% 经营利润率15.4% 净利润率11.5% [3] - 2023年净资产收益率15.0% 投入资本回报率11.8% [3] 估值指标 - 当前总市值585.50亿元 总股本9.88亿股 [2][6] - 2024E市盈率17.40倍 2025E市盈率15.62倍 [2] - 市净率2.9倍 每股净资产20.59元 [2] - 可比公司平均2024E市盈率21倍 [7]