报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司归母净利润同比持平，营收下降，海南免税收入预计下滑，机场出境免税收入同比提升，毛利率提升，销售费率和财务费率上升，有效税率改善 [1] - 央企考核强化下，公司管理优化优势升级，积极应对挑战，从单纯免税赛道溢价走向旅游零售巨头，成长可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 收入分析 - 2024Q1海南市场免税总销售额127.64亿元，同比降24.50%，估算客单价和购物人次各降21%、5%，预计公司海南免税收入同比下滑20 - 30%，机场免税销售伴随国际客流复苏预计同比回升 [1] 毛利率及费率分析 - 一季度毛利率33.31%，同增4.31pct，因产品结构变化、优化库存管理减少临期库存；销售费率升2.98pct，财务费率升0.83pct，有效税率降5.57pct，归母业绩增速好于利润总额 [1] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|54,433|67,540|76,455|87,541|95,420| |(+/-%)|-19.6%|24.1%|13.2%|14.5%|9.0%| |归母净利润(百万元)|5030|6714|7734|9362|10528| |(+/-%)|-47.9%|33.5%|15.2%|21.1%|12.4%| |每股收益（元）|2.43|3.44|3.74|4.53|5.09| |EBIT Margin|14.7%|12.2%|14.5%|14.9%|15.5%| |净资产收益率（ROE）|10.4%|12.5%|13.4%|15.0%|15.6%| |市盈率（PE）|29.5|20.86|19.19|15.85|14.09| |EV/EBITDA|20.6|18.6|14.7|12.6|11.0| |市净率（PB）|3.1|2.6|2.6|2.4|2.2|[3] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，如2024E营业收入76455百万元，归母净利润7734百万元等 [9]