投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 医药医学业务拖累2023年及2024Q1业绩表现 但多个细分方向表现亮眼 长期逻辑未改变 [1][4][7] - 2023年营收56.05亿元(同比+9.24%) 归母净利润9.10亿元(同比+0.83%) 2024Q1营收11.92亿元(同比+6.70%) 归母净利润1.33亿元(同比-8.12%) [5] - 经营性现金流持续向好 2023年经营性现金流净额11.22亿元(同比+1.99%) [4] - 预计2024-2026年营收分别为64.68亿元/72.75亿元/80.97亿元 同比增速分别为15.4%/12.5%/11.3% 归母净利润分别为10.02亿元/11.55亿元/13.33亿元 同比增速分别为10.1%/15.3%/15.4% [7] 分业务表现 - 生命科学营收24.97亿元(同比+8.72%) 宠物食品市占率提升 农产品稳健增长 环境监测及海洋监测产品线快速增长 [5][6] - 工业测试营收10.91亿元(同比+20.72%) "新能源+新电网"大客户开发顺利 船舶和海洋工程装备无损测试增速明显 [6] - 消费品测试营收9.79亿元(同比+36.72%) 加码布局新能源汽车收获快速增长 并购蔚思博获得增量 [6] - 贸易保障营收7.00亿元(同比+5.63%) 电子材料化学及可靠性保持稳定增长 [6] - 医药及医学服务营收3.37亿元(同比-38.85%) 主因感染类业务需求下降 医疗整治专项行动影响需求释放 [5][6] 盈利能力分析 - 2023年毛利率48.1%(同比-1.34pct) 净利率16.5%(同比-1.48pct) [6] - 分业务毛利率变动:生命科学-1.22pct/工业测试+2.98pct/消费品测试-3.82pct/贸易保障-1.27pct/医药及医学服务-7.21pct [6] - 2023年费用率提升0.79pct至31.7% 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动+0.48pct/+0.17pct/-0.04pct/+0.20pct [6] - 2024Q1毛利率45.3%(同比-1.86pct) 期间费用率33.4%(同比+0.14pct) [6] 战略布局与展望 - 持续加码大交通、半导体、计量、双碳、医药医学等战略赛道 前瞻布局核污染检测、低空经济等新赛道 [6] - 2024年土壤普查预计带来环境检测明显增量 医学药学检测和半导体检测(蔚思博)有需求改善盈利修复契机 [6] - 蔚思博虽处于亏损状态 但运营效率已大幅提高 盈利修复值得期待 [6] - 公司有望成为中国版SGS的长期逻辑并未改变 [7] 财务表现 - 2024Q1存在1669万元资产减值损失(去年同期为598万元) 推测主要源于建工建材业务板块 [6] - 2024Q1经营性现金流净额为-1.70亿元(去年同期为-0.24亿元) 应收账款回款情况较去年同期下行 [6] - 预计2024-2026年PE估值分别为20.4x/17.7x/15.3x [7]