投资评级 - 报告对山东高速的投资评级为"买入"，维持上次的"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 2023年公司归母净利润32.97亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润29.31亿元，同比增长18.2% [1] - 2023年营收265.46亿元，同比增长18.6%，其中控股路产通行费收入102.47亿元，同比增长10.2% [1] - 核心路产改扩建逐步接近尾声，完工后车流量提升、费率增长叠加收费期限延长，有望带来利润中枢上移 [1] - 公司持续剥离地产板块，2022年转让烟台合盛100%股权实现处置投资收益5.38亿元 [1] - 2023年度拟现金分红20.33亿元，分红比例61.7%，创历史新高 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为36.36亿元、41.03亿元、43.43亿元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍 [2] - 预计2024-2026年营业总收入分别为285.50亿元、311.99亿元、336.11亿元，同比增长7.5%、9.3%、7.7% [3] - 预计2024-2026年毛利率分别为31.1%、31.6%、31.9%，ROE分别为8.4%、9.1%、9.2% [3] 业务分析 - 大交通业务贡献突出，2023年控股路产（含齐鲁高速）通行费收入102.47亿元，同比增长10.2% [1] - 轨交集团、齐鲁高速、山高信分别贡献归母净利润2.28亿元、2.08亿元、2.04亿元 [1] - 京台高速德齐段改扩建已于2021年7月完工通车，济泰段改扩建预计2024年底前完工 [1] - 济菏高速改扩建工程截止2023年末路基工程累计完成78.15%，桥涵工程累计完成70.94% [1]