报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 2023年公司全年收入利润提升，但四季度盈利不及预期，主要因Q4投资性房地产计提减值损失 [2] - 休闲服饰下滑幅度收窄，儿童服饰恢复增长，直营和加盟增长较好，各渠道收入占比有变化 [2] - 2023年公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率同比提升，净利率修复好于毛利率端，多项费用率下滑，但销售费用率仍处较高水平 [2] - 期末存货减少，存货周转天数同比下降，存货跌价损失及合同履约成本减值损失占比降低 [2] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为12.56/13.78/15.08亿元，同比+12.0%/+9.7%/+9.5%，对应2024年4月2日收盘价，PE分别为12.1X/11.0X/10.1X [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润136.61/11.22/10.21亿元，分别同比2022年+2.47%/+76.06%/+105.29%，分别同比2021年-11.41%/-24.55%/-24.58%；2023Q4单季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润47.62/2.89/2.45亿元，分别同比2022年+8.52%/-20.81%/-25.01% [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为149.66/159.56/169.80亿元，同比增长9.6%/6.6%/6.4%；归母净利润分别为12.56/13.78/15.08亿元，同比增长12.0%/9.7%/9.5% [2][7] - 2023年毛利率/归母净利率/扣非归母净利率44.02%/8.21%/7.47%，分别同比+2.72pct/+3.43pct/+3.74pct，同比2021年+1.44pct/-1.43pct/-1.3pct；预计2024 - 2026年毛利率分别为44.4%/44.5%/44.6% [2][7] - 2023年末存货账面价值为27.47亿元，同比-28.61%，一年以内库存占比53.40%，存货周转天数为155天，同比-26天，存货跌价损失及合同履约成本减值损失占营业收入比例较2022年下降1.2pct [2] 业务与渠道情况 - 分业务看，2023年休闲服饰/儿童服饰/其他业务分别实现收入41.71/93.73/1.17亿元，分别同比-2.58%/+4.92%/+0.20% [2] - 分渠道看，线上/直营/加盟/联营/其他分别实现收入62.28/13.74/57.79/1.63/1.17亿元，分别同比-3.51%/+19.19%/+9.68%/-51.88%/0.20%；2023年直营/加盟/联营门店分别为681/7164/92家，同比-42/-172/+11家 [2] - 渠道占比看，线上渠道收入占比略减，同比减少2.83pct至45.59%，直营渠道收入占比略增，同比增加1.41pct至10.06%，加盟渠道收入占比同比增加2.78pct至42.31%，联盟渠道收入占比同比减少1.35pct至1.19% [2] 盈利预测 - 公司为童装和大众服饰品牌龙头，经营稳健。2024年将持续运用数字化工具打造更好产品，深挖市场潜力，做大规模，并持续发展海外市场及儿童运动服装市场 [2]