投资评级 - 增持（维持评级）[2] 核心观点 - 2023年公司实现营收24.50亿元，同比-3.9%；归母净利润8.27亿元，同比-8.0% [4] - 2023H2榨菜营收同比增速转正（+2.7%），新品类榨菜酱全年调货额近0.4亿元 [4] - 2024年业绩修复可期，预计营收同比增长12.2%至27.49亿元，归母净利润同比增长12.9%至9.33亿元 [2][8] - 渠道库存压力缓解，青菜头收购价格下降，榨菜基本盘有望稳固 [14] - 公司坚持榨菜+及其亲缘品类、川式复调双轮驱动发展战略 [14] 财务表现 营收与利润 - 2023年营业收入24.50亿元（同比-3.9%），归母净利润8.27亿元（同比-8.0%）[4] - 2024E营业收入27.49亿元（同比+12.2%），2025E 30.41亿元（同比+10.6%），2026E 33.30亿元（同比+9.5%）[2] - 2024E归母净利润9.33亿元（同比+12.9%），2025E 10.34亿元（同比+10.8%），2026E 11.38亿元（同比+10.0%）[2][8] - 2023年毛利率50.7%（同比-2.4pct），归母净利率33.7%（同比-1.5pct）[13] 产品结构 - 榨菜：2023年营收20.8亿元（同比-4.6%），销量同比-3.8%，吨价同比-0.8% [4] - 泡菜：2023年营收2.3亿元（同比-6.5%），销量同比-8.5%，吨价同比+2.2% [4] - 萝卜：2023年营收0.6亿元（同比-26.0%），销量同比-21.7%，吨价同比-5.5% [4] - 其他产品：2023年营收0.8亿元（同比+75.7%）[4] 现金流与估值 - 2023年经营活动现金流4.35亿元，2024E预计9.35亿元 [9] - 2024年4月2日收盘价13.36元，总市值154.16亿元 [2] - 2024E P/E 16.5倍，2025E 14.9倍，2026E 13.6倍 [2] - 2024E P/B 1.7倍，2025E 1.6倍，2026E 1.5倍 [2] 经营展望 - 公司制定2024年营收同比增长12%、毛利率提升0.9pct的内部管理控制指标 [14] - 完成销售系统机制变革，品牌传播和生产技术升级有序推进 [14] - 新品类榨菜酱上市推广，双轮驱动战略稳步推进 [4][14]