投资评级 - 报告对天山股份维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 水泥板块盈利或已筑底 关注骨料业务成长性 [1][5] - 2023年公司营业收入1073.8亿元 同比下降19.01% 归属净利润19.65亿元 同比下降56.74% [6] - 预计2024-2025年业绩分别为20亿元和29亿元 对应PE为30倍和21倍 [7] 行业环境分析 - 2023年全国水泥产量20.23亿吨 同比下降0.7% [7] - 水泥价格呈现前高后低 震荡调整走势 行业利润微薄 [7] 公司经营表现 - 全年水泥及熟料合计销量2.63亿吨 同比下降3% [7] - 吨收入270元/吨 同比下降58元/吨 吨成本231元/吨 同比下降50元/吨 [7] - 成本降幅远大于行业 反映公司在技改及内部挖潜方面效果突出 [7] - 最终吨毛利39元/吨 同比下降9元/吨 [7] - 销售骨料14,216万吨 同比增长23.55% [7] - 骨料吨收入41元/吨 同比下降7元/吨 吨成本23元/吨 同比下降2元/吨 最终吨毛利18元/吨 [7] 其他收益情况 - 报告期内公司其他收益10.4亿元 主要是政府补助 [7] - 资产处置收益5.4亿元 营业外收入7.2亿元 构成报表业绩的重要支撑 [7] 资产整合承诺 - 2020年与母公司中国建材股份进行资产整合 承诺资产2021-2023年累计净利润355亿元 [7] - 实际累计净利润137亿元 未实现净利润金额218亿元 [7] - 中国建材股份需以股权和现金进行补偿 补偿总额218亿元 [7] 产能情况 - 截止报告期末 公司拥有熟料产能3.2亿吨 产量2.05亿吨 [7] - 商品混凝土产能3.7亿方 产量0.77亿方 [7] - 骨料产能2.2亿吨 产量1.88亿吨 [7] 财务数据预测 - 预计2024年营业收入1153.48亿元 2025年1160.01亿元 [11] - 预计2024年归属净利润20.29亿元 2025年29.08亿元 [11] - 预计2024年每股收益0.23元 2025年0.34元 [11]