报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [23][25] 报告的核心观点 - “适度超前建设算力信息设施”背景下，智算中心建设未来将加速，同时算力国产化持续推动，公司作为龙头之一有望受益，预计公司23 - 25年归母净利润分别为1.91/2.56/3.13亿元，对应PE倍数为60/45/37x [25] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月29日，公司公告与西宁（国家级）经济技术开发区管委会签署合作协议，拟投资10亿元建设“青海三江源国家绿色智算算力调度平台项目” [1] 公司发展情况 - 公司将智算算力服务作为新基建业务发展重点，规划中的智算中心共4个，武当智算集群已上线，与内蒙古移动达成合作意向，合肥智算中心规划分三期建设，中贝三江源算力集群第一批算力服务已上线，公司已开展三江源国家大数据基地二期，国产算力部署持续推进落实，2023年10月宣布和华为开展算力合作，加入华为根技术生态联盟，与超聚变建立战略合作关系 [6] 项目情况 - 公司拟10亿元投建三江源智算算力调度平台，本期项目投资建设“万卡级别”大规模算力调度平台，建成后算力规模将达到5000P FLOPS @FP16，搭建国内先进的算力调度平台，可发挥算力的VPC复用及调度，此次合作协议是公司智算中心建设项目的重要组成部分，有利于享受当地优惠政策，提升核心竞争力 [14] 行业动态 - 3月8日工信部部长提出适度超前建设5G、算力等信息设施，南京、北京、青海、上海等地相继出台算力产业发展行动方案或促进绿色算力产业发展等相关具体措施，提升算力供给及推动产业落地 [22] 财务预测 |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - | - | 2,643 | 3,205 | 3,746 | 4,309 | |增长率（%）| - | - | 0.1 | 21.3 | 16.9 | 15.0 | |归属母公司股东净利润（百万元）| - | - | 109 | 191 | 256 | 313 | |增长率（%）| - | - | -40.1 | 75.9 | 33.8 | 22.4 | |每股收益（元）| - | - | 0.32 | 0.57 | 0.76 | 0.93 | |PE| - | - | 106 | 60 | 45 | 37 | |PB| - | - | 6.4 | 6.0 | 5.5 | 5.0 | |销售费用（百万元）| 63 | 74 | 84 | 95 | |财务费用（百万元）| 21 | 33 | 35 | 35 | |营业外收支（百万元）| -3 | -3 | -3 | -3 | |净利润（百万元）| 111 | 195 | 261 | 320 | |总资产收益率ROA（%）| 2.35 | 3.82 | 4.64 | 5.18 | |速动比率| 1.12 | 0.98 | 1.00 | 1.02 | |营业总收入（百万元）| 2,643 | 3,205 | 3,746 | 4,309 | |管理费用（百万元）| 102 | 119 | 131 | 147 | |资产减值损失（百万元）| 1 | 0 | 0 | 0 | |净资产收益率ROE（%）| 6.10 | 9.97 | 12.23 | 13.65 | |现金比率| 0.33 | 0.15 | 0.14 | 0.13 | |存货周转天数| 80.39 | 78.00 | 76.00 | 74.00 | |EBITDA（百万元）| 179 | 289 | 364 | 434 | |营业税金及附加（百万元）| 11 | 13 | 15 | 17 | |EBIT增长率（%）| -39.85 | 73.73 | 30.19 | 19.90 | |EBIT（百万元）| 139 | 242 | 315 | 377 | |净利润率（%）| 4.12 | 5.97 | 6.84 | 7.27 | |营业利润（百万元）| 122 | 215 | 287 | 351 | |流动比率| 1.37 | 1.25 | 1.27 | 1.29 | |应收账款周转天数| 271.33 | 270.00 | 267.00 | 265.00 | |营业成本（百万元）| 2,195 | 2,607 | 3,032 | 3,487 | |营业收入增长率（%）| 0.06 | 21.27 | 16.86 | 15.04 | |研发费用（百万元）| 110 | 122 | 137 | 153 | |毛利率（%）| 16.96 | 18.67 | 19.04 | 19.07 | |投资收益（百万元）| 5 | 6 | 7 | 9 | |所得税（百万元）| 8 | 17 | 23 | 28 | |资产负债率（%）| 59.77 | 59.97 | 60.43 | 60.50 | |总资产周转率| 0.60 | 0.67 | 0.71 | 0.75 | [4][8][9][15][17][24]