投资评级 - 增持评级 基于航发控制系统稀缺龙头地位和下游市场需求旺盛 给予24年35倍PE估值 对应合理价值23 95元/股 [1][3] 核心观点 - 航发主业实现稳健增长 23年营收53 24亿元(YoY+7 74%) 归母净利润7 27亿元(YoY+5 55%) 扣非归母净利润6 88亿元(YoY+14 40%) [1] - 提质增效和质量管理成效显著 交付数量增加的同时用户外场问题数同比下降超过20% [1] - 24年营收预算56亿元(YoY+5 18%) 预计向关联人采购同比增长50% 向关联人销售同比增长3 41% [1] 财务表现 - 营收分业务表现：航发及燃机控制系统同比增长10 06% 国际合作业务同比增长47 04% 控制系统衍生业务同比下降36 10% [1] - 毛利率分业务变动：航发及燃机控制系统增加0 48pps至28 59% 国际合作业务下降0 40pps至17 37% 控制系统衍生业务下降8 60pps至21 23% [1] - 期间费用率10 94%(YoY-1 26pps) 主要因财务费用减少84 97% 研发经费投入7 25亿元(YoY+17 23%) [1] - 资产端变化：应收账款较23年初增长43 05% 存货增长6 03% 合同负债减少34 06% 在建工程增加69 58% [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0 68元/股 0 86元/股 1 08元/股 [1] - 预计2024-2026年营收分别为58 26亿元 65 98亿元 77 10亿元 对应增长率9 4% 13 3% 16 9% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9 00亿元 11 27亿元 14 27亿元 对应增长率23 9% 25 2% 26 6% [2] - 盈利能力持续改善 预计净利率从23年13 7%提升至24年15 5% 25年17 2% 26年18 6% [7] 估值指标 - 当前市盈率36 18倍(2023年) 预计降至26 02倍(2024年) 20 77倍(2025年) 16 41倍(2026年) [2] - EV/EBITDA从23年18 14倍预计降至24年12 29倍 25年9 78倍 26年7 36倍 [2] - ROE从23年6 1%预计提升至24年7 1% 25年8 2% 26年9 5% [2][7] 现金流与资产负债 - 经营活动现金流从23年9 83亿元预计增至24年10 85亿元 25年16 82亿元 26年23 18亿元 [6] - 货币资金从23年39 05亿元预计增至24年48 83亿元 25年59 17亿元 26年76 57亿元 [6] - 资产负债率保持在22%-23%区间 流动比率保持在3 9左右 [7]