投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价61 64元 对应2024年31倍PE [4][9] 核心观点 - 吸附分离材料国内龙头 深耕行业近二十年 主营吸附分离材料及配套系统装置 广泛应用于金属资源、生命科学等六大领域 [1] - 新能源、半导体等行业增长带动锂、钴、镍、镓、铀等金属需求 湿法冶金吸附材料空间广阔 [2] - 盐湖提锂技术完全自主知识产权 具备先发优势 近年盐湖提锂合同金额超25亿元 涉及碳酸锂产能7 3万吨/年 [2] - 固相合成载体业务受益于GLP-1类药物和小核酸药物市场规模高速增长 已成为多肽领域主要供应商 [2] - 超纯水树脂突破国外垄断 电子级产品向京东方、TCL等稳定供货 高端饮用水品种完成国际认证 [2] - 预测2023-2025年营业收入23 10亿元、30 03亿元、37 32亿元 归母净利润7 51亿元、10 04亿元、12 58亿元 [2][9] 业务板块分析 吸附分离材料 - 预测2023-2025年营收增速21 7%、38 5%、29 5% 毛利率49 5%、51 0%、51 5% [7] - 产品涵盖30多个系列200多个品种 包括离子交换树脂、吸附树脂等 [15] - 2022年吸附材料营收占比71 45% 其中水处理与超纯化、生命科学和金属资源合计占比69 72% [19] 系统装置 - 预测2023-2025年销量115套、126套、136套 单价470万元/套 毛利率47 0% [7] - 提供阀阵式连续离子交换装置、多路阀装置等系统设备 [99] - 2022年系统装置营收占比24 35% [19] 下游应用领域 金属资源领域 - 盐湖提锂：技术完全自主知识产权 覆盖察尔汗、一里坪等盐湖 碳酸锂产能7 3万吨/年 [2][47] - 红土镍矿提镍：高效镍吸附剂在东南亚实现商业化应用 [56] - 钴提取：刚果金川如瓦西提钴项目2021年投产 从0 1g/L提至20g/L [55] - 镓提取：氧化铝母液提镓市场占有率超70% 服务中国铝业等客户 [59] - 铀提取：产品性能优异 加速对国外品牌替代 [2] 生命科学领域 - 固相合成载体：seplife 2-CTC和sieber树脂为多肽领域主要供应商 产能100吨 [68][71] - GLP-1药物：2030年全球市场规模预计900亿美元 带动固相合成载体需求 [71] - 小核酸药物：2024年全球市场规模预计86亿美元 [71] - 生物磁珠：IVD市场规模2022年970亿美元 进口占比84% [73] - 2022年生命科学板块营收3 18亿元 2020-2022年复合增速78 29% [75] 水处理与超纯化 - 电子级超纯水：自主研发喷射法均粒技术 打破国外垄断 [2][80] - 半导体超纯水：2022年全球半导体市场规模5735亿美元 亚太地区占比40% [79] - 高端饮用水：完成国际顶尖认证 与头部客户形成长单 [2][94] - 2022年水处理与超纯化营收4 21亿元 2020-2022年复合增速57 48% [94] 财务表现 - 营业收入从2017年4 44亿元增长至2022年19 2亿元 五年复合增长率34 01% [18] - 归母净利润从2017年0 93亿元增长至2022年5 38亿元 五年复合增长率41 97% [18] - 2023年前三季度营业收入15 77亿元 同比增长33 91% 归母净利润5 18亿元 同比增长65 21% [18] - 2023年前三季度毛利率提升至48 46% [23] 研发与产能 - 2022年研发投入1 21亿元 占营收6 3% 研发人员近300名 [25] - 获得国内授权专利56项 PCT授权专利6项 [25] - 总产能从不足1万吨提升至5万吨 覆盖高陵、蒲城等生产基地 [21][26] - 可转债募投项目将新增锂吸附剂产能1 2万吨/年 [28]