投资评级 - 首次覆盖给予"持有"评级 [1] 核心观点 - 公司2023年经营业绩亮眼，营业收入22.3亿元，同比增长11.1%，归母净利润5.3亿元，同比增长31.3% [2] - 盈利能力持续提升，2023年销售毛利率40.8%，同比增长3.7个百分点，净利率23.7%，同比增长3.6个百分点 [2] - 受益于国内配电网智能化升级和海外市场拓展，公司数字电网业务快速增长，海外业务实现多区域突破 [2] 经营业绩 - 2023年第四季度营收5.6亿元，同比增长8.8%，归母净利润1.8亿元，同比增长54.3% [2] - 2019-2023年营业收入CAGR为16.5%，归母净利润CAGR为24.1% [33] - 2023年研发费用率10.2%，同比提升0.3个百分点，研发投入维持高位 [2] 业务分析 - 电监测终端业务收入4.6亿元，同比增长24.6% [2] - 通信模块业务收入6.6亿元，同比增长20.6%，毛利率41.7%，同比提升14.7个百分点 [2] - 网络层业务收入占比62.1%（通信模块29.6%，通信网关32.5%），感知层业务占比30.8%（电监测终端20.9%，水气热传感终端9.9%） [22][25] - 海外业务毛利率38.3%，同比提升2.8个百分点，2023年海外营收2.3亿元 [2][28] 行业前景 - 预计2025年国内配电网投资额超3300亿元，智能化配电网投资额达1000亿元 [2] - 分布式光伏并网容量2022年达158GW，预计2030年国网经营区分布式电源装机达290GW [41] - 智能电表进入高速发展期，国网5.4亿只电表有望逐步替换为双模通信模块 [82] 公司战略 - 产品矩阵覆盖表计全产业链，形成网络层、感知层、应用层三大业务版图 [28] - 海外布局加快，参与沙特、孟加拉、埃及等智慧城市建设，签署多项合作备忘录 [78][98] - 推出员工持股计划，拟受让不超过400万股，2023年分红方案为每10股派现4.3元 [29] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为30.4亿元、38.2亿元、45.6亿元 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.0亿元、8.9亿元、10.7亿元 [2] - 预计2024-2026年EPS分别为1.41元、1.77元、2.13元 [3] 估值分析 - 当前股价对应2024年PE为21倍，2025年PE为17倍 [3] - 可比公司2024年平均PE为15倍，2025年平均PE为13倍 [100]