报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司24年10倍PS估值，对应合理价值126.51元/股 [21][22][33] 报告的核心观点 - 思瑞浦拟收购创芯微100%股权，其产品包括电池管理、电源管理和功率器件芯片，有数百种型号，创芯微24 - 26年净利润合计承诺不低于2.2亿元，彰显发展信心 [3] - 受行业周期及终端需求影响，23年公司业绩承压，但Q4营收环比大幅改善，车规新品推进持续进行 [21] - 预计公司24 - 25年实现营收16.78/22.81亿元，实现EPS 1.63/2.90元/股 [21] 根据相关目录分别进行总结 公司业务情况 - 思瑞浦专注研发和销售模拟集成电路产品，涵盖信号链和电源管理模拟芯片，2021年成立嵌入式处理器事业部，致力于成为模拟与嵌入式处理器的平台型芯片公司 [9] - 信号链业务：预计2023 - 2025年分别实现营业收入8.69/13.29/17.94亿元，毛利率分别为54.8%/55.0%/56.0% [10] - 电源管理业务：预计2023 - 2025年分别实现营业收入2.25/3.49/4.87亿元，毛利率分别为41.5%/42.0%/43.0% [52] - 嵌入式处理器业务：MCU产品定位泛工业和汽车市场，首款产品2023年5月流片回来，23年实现量产销售 [53] 公司财务数据 |指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1326|1783|1093|1678|2281|[7] |增长率（%）|134.1%|34.5%|-38.7%|53.4%|36.0%|[7] |EBITDA（百万元）|404|234|-44|183|363|[7] |归母净利润（百万元）|444|267|-35|216|384|[7] |增长率（%）|141.3%|-39.8%|-113.3%|-|78.0%|[7] |EPS（元/股）|5.53|2.22|-0.27|1.63|2.90|[7] |市盈率（P/E）|138.93|124.07|-|70.58|39.66|[7] |ROE（%）|14.0%|7.0%|-0.9%|5.4%|8.8%|[7] |EV/EBITDA|151.97|131.71|-|71.57|34.74|[7] 可比公司情况 - 选择圣邦股份、纳芯微、杰华特作为可比公司，它们与思瑞浦在主营业务、下游应用领域等方面具有一定可比性 [55] |公司名称|公司代码|市值（亿元）|2022A收入（亿元）|2023E收入（亿元）|2024E收入（亿元）|2022A PS估值|2023E PS估值|2024E PS估值| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |圣邦股份|300661.SZ|341|31.9|26.2|32.3|10.7|13.0|10.5|[56] |纳芯微|688052.SH|166|16.7|13.1|20.0|10.0|12.7|8.3|[56] |杰华特|688141.SH|88|14.5|13.3|19.1|6.1|6.6|4.6|[56]