投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价31.3元，对应2024年18倍PE [37][34] 核心观点 - 公司作为口腔护理代工龙头，采取内生外延双轮驱动策略，通过ODM业务稳健增长、自有品牌调整发力及并购整合提升竞争力 [32][37] - 口腔护理行业规模达521亿元，传统品类以价增驱动，新兴品类渗透率快速提升，代工企业集中度低存在整合空间 [86][96][102] - 公司2023-2025年归母净利润CAGR预计为30%，高于可比公司平均增速，估值低于行业平均 [37][38] 业务表现与财务预测 收入表现 - 2023Q1-Q3营收同比增长1.3%至7.66亿元，其中牙刷/其他口腔护理/湿巾收入分别同比变动3.5%/14.5%/-10.1% [50] - 预计2023/24/25年总收入同比增长7.0%/21.3%/17.7%至11.24/13.63/16.05亿元 [30][42] 盈利能力 - 2023Q1-Q3毛利率同比提升0.75pct至23.21%，净利率同比提升2.02pct至7.72% [50] - 预计2023/24/25年毛利率分别为23.9%/24.6%/25.5%，净利率持续优化 [31][42] 利润预测 - 预计2023/24/25年归母净利润为1.14/1.74/2.14亿元，同比增长17.5%/52.5%/23.0% [37][42] - 对应EPS为1.14/1.74/2.14元，当前股价（18.82元）对应PE为17/11/9倍 [37][38] 行业地位与竞争优势 市场地位 - 湿巾出口量长期国内前列，2015-2017年出口排名保持第2-3位 [1] - 牙刷ODM国内市场份额约13%，出口份额约2.8%，行业集中度提升空间大 [102] 技术研发 - 拥有19年湿巾制造经验，2018-2022年湿巾收入CAGR为16% [2] - 研发费用率从2018年0.92%提升至2023Q1-Q3的2.84% [117] 客户资源 - 湿巾产品为美国医疗市场主流供应商，与Medline、CARDINAL HEALTH等合作 [3] - 牙刷客户包括云南白药、舒客、冷酸灵等头部品牌，海外客户有宝洁、狮王等 [106] 成长驱动因素 内生增长 - 牙刷业务采取积极销售策略加快产能爬坡，现有产能6.72亿支/年 [138] - 湿巾产能180亿片/年，通过稳老拓新提升产能利用率 [32][138] - 其他口腔护理产品（牙线签、牙线等）抓住细分品类机会，绑定头部品牌实现快速增长 [32] 外延扩张 - 收购薇美姿32.17%股权，其2022年牙膏/牙刷市占率8.0%/14.0%，强化供应链协同 [32][75] - 收购善恩康布局益生菌产业链，承诺2024-2026年扣非净利润不低于1200/1800/3000万元 [32] 财务状况 - 截至2022年末货币资金1.3亿元，资产负债率27%，融资空间充足 [7] - 2023Q1-Q3经营现金流1.52亿元，投资现金流-0.68亿元 [42]