投资评级 - 增持（维持）[12][15] 核心观点 - 公司医美业务通过自研高毛利产品和对外收购实现快速增长 2023年上半年非手术类医美业务营收达7.43亿元（同比增长32.84%） 占比提升至81.98%（同比增加4.75个百分点）[4] - 收购郑州集美医美医院完善全国化布局 该机构2023年收入1.06亿元（较2022年0.69亿元增长53.6%） 净利润769万元（实现扭亏为盈） 收购对价1.55亿元对应1.5倍PS和20倍PE[2][14] - 公司预计2023-2025年归母净利润将实现高速增长 分别为2.46亿元（+1432%）、3.41亿元（+38.5%）、4.39亿元（+28.7%） 对应PE为31倍、22倍、17倍[15][16] 业务分析 - 医美业务向上游高毛利领域延伸 2023年推出自研玻尿酸新品"尊雅"（时效18-24个月）和再生材料"高定芭比针" 10月完成芙妮薇品牌升级并成立东方美研院[4] - 通过并购基金持续扩张医美机构网络 已设立7支医美并购基金（总规模28.37亿元） 完成昆明韩辰、武汉五洲、武汉韩辰及郑州集美的收购[2] - 女装业务坚持高端化定位与数字化营销 婴童业务聚焦海外市场及高端品牌推广[15] 财务表现 - 盈利能力显著改善 预计毛利率从2022年57.5%提升至2025年59.6% 净利率从0.4%提升至6.6%[16][17] - 营收增长动能强劲 预计2023-2025年营收分别为48.76亿元（+25.7%）、58.9亿元（+20.8%）、66.3亿元（+12.6%）[15][16] - 营运效率持续优化 存货周转天数从2022年268.1天预计降至2025年245天 总资产周转率从0.5提升至0.8[17]