投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价33.4元 对应2023年市盈率21倍 2024年市盈率15.7倍 [4][3] 核心观点 - 2023年第四季度营收23.27亿元 同比下降6.9% 主要受春节错期影响导致12月发货受阻 [1][2] - 2023年全年归母净利润8.05亿元 同比下降17.5% 因葵花籽原料采购成本上升挤压利润空间 [1][2] - 2024年成本端有望改善 新季葵花籽种植面积增长约30% 采购价格已从高点回落 预期推动毛利率修复 [2][3] - 产品端持续渗透海外市场及国内低线城市 坚果品类拓展礼品渠道 预计推动营收稳健增长 [3] 财务表现 - 2023年营收68.06亿元 同比下降1.13% 归母净利率11.83% 同比下降2.35个百分点 [1][2] - 2023年第四季度归母净利润2.99亿元 同比下降14.31% 净利率12.86% 同比下降1.11个百分点 [1][2] - 预测2024年营收78.27亿元（同比增长15%） 归母净利润10.78亿元（同比增长33.86%） [3] - 预测2025年归母净利润13.14亿元 对应每股收益2.59元 [3] 估值指标 - 当前市盈率（2023E）21倍 预计2024年降至15.7倍 2025年进一步降至12.9倍 [3] - 市净率从2022年3.21倍降至2023年2.97倍 预计2025年降至2.45倍 [3] - EV/EBITDA从2022年16.5倍降至2023年12.5倍 预计2025年降至7.2倍 [3] 业务展望 - 瓜子产品通过渠道下沉和海外扩张驱动增长 坚果品类切入礼品市场提升市占率 [3] - 成本改善为核心催化 新采购季葵花籽供应量增加且价格回落 有望修复盈利能力 [2][3]