投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值86亿元，对应2024年26倍PE [92][97] 核心观点 - 能科科技是华为工业软件新体系的核心构建者，以PLM切入智能制造市场，自研产品覆盖制造业全业务流程，深度融入华为生态 [65][91][114] - 公司受益于智能制造政策推动及国产替代趋势，在央企重工、高科技电子等行业形成领先解决方案，自研产品进入高速增长期 [6][84][152] - 预计2023-2025年营收分别为15.9亿元、20.0亿元、25.3亿元，同比增长29%、26%、27%；归母净利润分别为2.6亿元、3.3亿元、4.3亿元，同比增长32%、26%、29% [63][115] 业务结构 - 智能制造业务2022年营收占比超80%，其中云产品与服务业务2023H1营收增长75.8%，预计2023-2025年增速分别为85%、60%、50% [43][111][134] - 央企重工行业是核心下游，2020-2022年营收占比均超40%，毛利率达44.26%（2022年） [7][10][25] - 业务分为四大板块：软件系统与服务（2022年毛利率42%）、云产品与服务（2022年毛利率58%）、数字孪生产线（2022年毛利率44%）、工业电气节能（2022年毛利率37%） [134][202] 技术优势 - 自研产品矩阵包括乐仓生产力中台、乐造企业应用（30+款）、乐数数据平台、乐研研发平台，覆盖设计-生产-运维全链条 [17][34][55][176] - 深度参与华为工业数字模型驱动引擎（iDME）和软件开发生产线（CodeArts）开发，乐造MPM应用基于华为云iDME构建 [36][38][179] - 在央企重工行业落地50+解决方案，积累丰富行业Know-How能力 [8][166] 华为生态合作 - 深度融入华为智能制造体系，成为华为工业软件供应商，获"华为优秀央企重工合作伙伴"称号 [15][37][114] - 联合华为发布汽车行业端到端BOM解决方案、高端装备数字主线解决方案，适配国产自主可控需求 [20][162][37] - 基于盘古大模型开发行业应用，赋能研发设计、生产计划、运维等环节 [22][39][41][181] 财务预测 - 预计2023-2025年综合毛利率分别为45.1%、46.6%、48.2%，受益于高毛利云产品占比提升 [43][98][115] - 2022年人均创收94万元，处于行业领先水平；研发人员占比77%，研发投入占营收27.59% [90][140][144] 行业与政策环境 - 智能制造产业高度景气，政策持续推动（如《"十四五"智能制造发展规划》要求2025年规模以上制造业企业大部分实现数字化） [6][23][150] - 新型工业化推动制造业向高端化、智能化、绿色化转型，5G、云计算、工业互联网等技术广泛应用 [5][84][150] 股权与激励 - 实际控制人祖军、赵岚夫妇直接持股合计26.56%，股权结构稳定 [2] - 实施十年期员工持股计划，考核2021-2023年归母净利润增长率不低于80%、125%、185% [3][147]