投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 预计2023/2024/2025年归母净利分别为14 72/27 57/31 39亿元 对应PE分别为15/8/7X [5] 核心观点 - 纯碱价格保持坚挺 行业库存处于低位 2023年纯碱(重碱)均价2706元/吨 较2022年2390元/吨上涨13 2% 截至2024年2月9日库存为43 96万吨 较2022年初163 23万吨大幅下降73 1% [5] - 公司产能持续扩张 阿拉善天然碱项目一期纯碱500万吨/年 小苏打40万吨/年已部分达产 二期规划纯碱280万吨/年 小苏打40万吨/年 计划2025年12月建成 总投资约55亿元 [5] - 2023年业绩预告显示归母净利润12 5-16 0亿元 同比下降39 84%-53 00% 主要因计提参股子公司诉讼预计负债9 64亿元 扣非归母净利润22 5-26 0亿元 同比下降2 36%-15 51% [5] 财务预测 - 营业收入预计从2023年111 18亿元增长至2025年183 58亿元 年均复合增长率28 5% 2024年预计同比增长54 16% [6][7] - 归母净利润预计从2023年14 72亿元增长至2025年31 39亿元 年均复合增长率46 0% 2024年预计同比增长87 34% [6][7] - 毛利率预计从2023年31 2%回升至2025年37 9% 净利率从13 2%提升至17 1% ROE从10 8%恢复至16 1% [7] 估值指标 - 当前市盈率8 22倍 总市值224亿元 流通市值197亿元 [1] - 预测市盈率2023-2025年分别为15X/8X/7X 市净率分别为1 65X/1 37X/1 15X EV/EBITDA分别为6 79X/3 56X/2 66X [6][7] 产能布局 - 现有控股子公司中源化学纯碱产能180万吨/年 [5] - 阿拉善项目全部建成后 公司将新增纯碱产能780万吨/年 小苏打产能80万吨/年 [5]