投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 2023年Q4纯碱价格上涨叠加阿拉善项目新产能释放，推动公司扣非归母净利润环比大幅增长57.18%-134.50% [5][6] - 公司2023年扣非归母净利润预计为22.50-26.00亿元，同比下降2.36%-15.51% [5] - 参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债9.64亿元，影响归母净利润 [5][6] - 阿拉善天然碱项目一期部分生产线投产，产能逐步释放 [5][6] - 启动二期项目建设，计划2025年12月建成，新增纯碱产能280万吨/年和小苏打40万吨/年 [6] 财务表现 - 预计2023-2025年归母净利润分别为14.75亿元、27.41亿元、28.18亿元 [5] - 对应EPS分别为0.39元、0.73元、0.75元 [5] - 当前股价对应PE分别为13.7倍、7.4倍、7.2倍 [5] - 2023年Q4河南地区重碱、轻碱和小苏打均价分别为2,698元/吨(+3.51%)、2,482元/吨(+1.21%)、2,131元/吨(+10.74%) [6] - 银根化工Q4重碱、轻碱价格分别为2,407元/吨、2,152元/吨 [6] 业务进展 - 阿拉善项目一期第三条生产线试车工作持续推进 [6] - 青海两大氨碱企业限产运行导致供给端扰动，纯碱价格超预期上行 [6] - 公司天然碱业务具有低成本竞争优势 [6] - 诉讼判决落地后公司有望轻装上阵 [6] 市场数据 - 当前股价5.39元，总市值201.60亿元 [3] - 一年最高最低价分别为9.95元/5.01元 [3] - 总股本37.40亿股，流通股本32.81亿股 [3] - 近3个月换手率63.39% [3]