报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1] 核心观点 - 报告认为天智航作为骨科机器人龙头，有望受益于国家医保支付政策优化带来的行业拐点，同时公司商业模式持续优化，耗材与服务收入将驱动未来增长 [4] 政策与行业分析 - 2025年12月5日，国家医疗保障局发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）（征求意见稿）》，首次从国家层面构建机器人手术等辅助操作的价格管理框架，骨科手术机器人术式支付政策有望迎来改善 [4] - 当前骨科手术机器人术式多为自费，仅北京纳入医保目录，国家医保局或出台收费政策，且该术式被各省市纳入医保收费的概率较大 [4] - 中国骨科机器人临床应用有巨大提升空间，渗透率有巨大提升空间 [4] 公司竞争优势与产品 - 公司已推出四代产品，包括2016年拿证的天玑1.0和2021年上市的天玑2.0系列 [4] - 2023年公司拿到天玑2.0关节机注册证，同年10月三模块（all in one一体机）拿证，成为全球首个能实现全骨科（创伤、脊柱、关节）手术的机器人 [4] - 2025年，天玑思睿骨科手术机器人获批 [4] - 2024年8月，公司骨科手术导航定位系统及工具包获得欧盟CE认证 [4] 财务表现与业务结构 - 2025年前三季度公司实现营业收入1.87亿元，同比增长103.5% [4] - 2025年第一季度、第二季度、第三季度营业收入分别为0.59亿元（同比增长102.40%）、0.67亿元（同比增长127.21%）、0.62亿元（同比增长83.88%） [4] - 2025年前三季度归母净利润为-1.14亿元，扣非归母净利润为-1.40亿元 [4] - 公司业务结构已从机器人设备收入绝对主导，转变为机器人设备、配套设备及耗材、技术服务三大业务收入结构，向持续提供服务的综合性商业模式转型取得显著成效 [4] - 2025年前三季度完成约3.5万例手术量，占国内同类术式主导地位，累计完成手术量超13万例 [4] - 与手术量绑定的耗材、服务收入有望加速，公司未来收入的稳定性和可持续性显著增强 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年分别实现营业收入2.66亿元、3.83亿元、5.49亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.51亿元、0.02亿元、0.77亿元 [4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为48.81%、43.98%、43.19% [5] - 预计2026年归属母公司净利润为2百万元，2027年为77百万元，对应增长率分别为101.17%和4268.86% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.33元、0.00元、0.17元 [5] - 报告发布时公司最新收盘价为18.89元，总市值86亿元，市盈率（P/E）为-69.96 [3]