投资评级 - 报告对高争民爆维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现增长，西藏地区民爆行业延续高景气度 [1][5] - 西藏地区民爆生产总值高速增长，重点工程雅下水电站开工带动需求，公司作为本土企业受益 [5] - 公司拟收购黑龙江海外民爆器材有限公司，有望大规模增厚产能，看好西藏地区民爆长期需求 [5] - 公司毛利率同比提升带动净利率改善，现金流情况同比好转 [5] - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润将保持高速增长 [6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入12.6亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长13.7% [5] - 2025年第三季度单季业绩：实现营业收入4.9亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长1.8% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.90亿元、2.69亿元、3.93亿元，同比增长28.5%、41.1%、46.4% [6][7] - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为18.22亿元、22.09亿元、28.93亿元，同比增长7.68%、21.21%、30.96% [7][12] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为0.69元、0.97元、1.42元 [7][12] 盈利能力分析 - 毛利率提升：2025年前三季度销售毛利率为29.32%，同比提升2.41个百分点 [5] - 净利率提升：2025年前三季度销售净利率为10.58%，同比提升0.65个百分点 [5] - 费用率变化：2025年前三季度期间费用率总计17.4%，同比提升1.5个百分点，其中销售费用率同比下降0.3个百分点至2.6%，管理费用率同比上升1.8个百分点至11.4% [5] - 预测盈利能力持续改善：预计毛利率将从2024年的30.36%持续提升至2027年的35.36%；净利率将从2024年的10.27%提升至2027年的15.93% [12][13] 运营与现金流 - 现金流改善：2025年前三季度经营性现金流净流入12.92亿元，同比多流入2.78亿元；收现比为96%，同比提升13.34个百分点 [5] - 营运能力指标：预测总资产周转率从2024年的0.65次逐步提升至2027年的0.75次；存货周转率从2024年的12.84次提升至2027年的15.16次 [12][13] 行业与需求背景 - 西藏民爆行业高增长：2025年1-11月，西藏地区民爆生产总值达5.47亿元，同比增长38.67%，增速在全国范围内较高 [5] - 重点工程驱动需求：投资额高达1.2万亿元的雅下水电站于2025年7月19日开工建设，带动西藏地区民爆需求高增长 [5] - 长期需求有支撑：西藏地区有充足的矿山、锂电项目，支撑当地长期民爆需求 [5] 公司战略与产能 - 产能扩张计划：公司拟收购黑龙江海外民爆器材有限公司，后者年产能共计3.1万吨；截至2025年上半年，公司自身产能总计2.2万吨，收购有望大规模增厚公司产能 [5] 估值与市场表现 - 当前估值：以2026年1月8日收盘价计算，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为55.9倍、39.7倍、27.1倍 [6][13] - 市场表现：公司52周涨幅为66.81%，52周股价最高/最低分别为56.51元/23.05元 [4] - 基本数据：总市值为106.52亿元，流通市值为106.12亿元 [4]