报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上今年是“十五五”关键开局，央行灵活运用降准降息，实施扩张财政政策扩内需，坚持科技创新与产业升级、绿色能源转型结合，12 月制造业 PMI 重回扩张区间，高技术制造业利润增长加快，12 月 CPI 同比+0.8%，内需企稳回升 [3][50] - 供应端新疆开工率 8 成但年初部分企业检修减产，川滇枯水期产量大幅回落，甘肃和内蒙产量平稳，供应边际回落，社会库存高位运行 [3][50] - 需求端多晶硅反垄断监管打压情绪，硅片量价走弱，电池厂商提价遭抵触，组件减产，集中式项目需求降温，传统行业有机硅和铝合金消费下行，预计 2026 年 1 月需求淡季承压下行，价格区间偏弱震荡，重心较 12 月下移 [3][50][51] 根据相关目录分别进行总结 2025 年 12 月工业硅行情回顾 - 工业硅期价区间震荡，主力 2512 合约运行区间 8120 - 9240 元/吨，价格重心回落，多晶硅反内卷平台落地，供应宽松，需求端各环节有不同表现，多晶硅期价回落拖累工业硅价格 [8] - 现货市场持稳小幅回落，12 月三大主产区开炉率 30.1%，西南电价上调成本增加，国内产量环比降至 39.7 万吨，社会库存降至 55.3 万吨，主流牌号价格有不同程度下降，预计 2026 年 1 月延续区间震荡 [11][12] 宏观经济分析 - 12 月制造业 PMI 重回扩张区间，官方制造业 PMI 为 50.1，大型企业 PMI 为 50.8 环比上升 1.5%，中型企业 PMI 为 49.8 逼近荣枯线，生产、新订单等指数有不同表现，企业采购活动加快，1 - 11 月高技术制造业利润同比增长 10.0% [16][17] 基本面分析 - 北方产量高位回落，西南枯水期产量低迷，2025 年 1 - 11 月新疆产量占比 52.03%，年内产量前低后高，川滇从枯水到丰水产量增加，新增产能释放有限，供应端总体收缩 [21][22] - 11 月工业硅出口环比增长 22%，1 - 11 月累计出口 66.15 万吨同比 - 1%，11 月出口 5.49 万吨同比增长 4%，出口地区集中在东南亚，预计 1 月出口量 5 - 7 万吨 [25] - 12 月社会库存高位运行，仓单库存面临集中注销，社会库存降至 55.3 万吨，广期所仓单库存 5.1 万吨环比 - 68.9%，预计 2026 年 1 月社会库存回升 [28] - 光伏反内卷进入攻坚期，有机硅和铝合金消费相对低迷，多晶硅反垄断监管来袭，产能出清新平台落地，硅片、电池片、组件需求降温，光伏行业进入减速期，2026 年将加强治理；有机硅开工率企业挺价空间有限，预计 2026 年 1 月量价持稳；铝合金产量小幅增长，铝棒加工费承压，预计 1 月产量回落、加工费承压 [30][32][34][35] 行情展望 - 宏观上延续扩张财政政策，内需企稳回升；供应端边际回落，库存高位；需求端淡季承压下行，预计 2026 年 1 月工业硅价格区间偏弱震荡，重心下移 [3][50][51]