投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：报告认为中通客车作为客车行业老牌玩家，2024年以来利润持续修复，其出海业务持续突破，新能源及大中客占比有望继续提升，有望带动公司客车业务量价齐升，看好其长期发展[5] 公司概况与业务亮点 - 公司是国内最早的客车生产和上市企业，产品体系立体化，涵盖超过140个品种，动力类型覆盖纯电、混动、燃油等，新能源客车累计推广量已突破10万辆，畅销全球100多个国家和地区[5][19] - 公司实控人为山东重工集团，国资背景有望获得强力支持，山东重工集团拥有强大的渠道、供应链等资源，能够为公司提供强劲支撑[5][20][85] - 2024年以来公司业绩显著修复，2024年实现营收57.34亿元，同比增长35.1%，归母净利润2.49亿元，同比增长258.1%[8][25] - 公司海外业务发展迅猛，2021-2024年海外销量CAGR达53.9%，2025年上半年海外业务营收占比已提升至70%[7][27] - 公司产品结构持续优化，大中客销量占比从2017年的52.2%持续提升至2025年前11月的93.5%[72] - 2025年上半年，公司新能源客车销量占比大幅提升至35.1%，且新能源车均价明显高于燃油车[74][76] - 公司盈利能力较强，销售毛利率和净利率在行业内仅次于宇通客车[7][33] 行业分析 - 我国客车行业2022-2024年销量CAGR达13.0%，其中大中客销量CAGR达18.2%[6][39] - 新能源客车销量增长迅速，2024年6米以上新能源客车销量同比增长43.2%，2025年前11月同比增长33.6%[6][45] - 国内市场方面，以旧换新政策带动2024年公交车销量同比增长40%，旅游市场复苏带动座位客车需求持续增长[6][52][54] - 海外市场方面，部分新兴市场经济持续发展推升客车需求，同时欧洲、拉美等地区出台客车电动化刺激政策，带动我国新能源客车出口增长，中东、拉美、东南亚是主要出口市场[6][64][69] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营收分别为78.17亿元、93.75亿元、118.82亿元，归母净利润分别为4.00亿元、5.27亿元、6.99亿元[5][8] - 对应2025-2027年EPS分别为0.67元、0.89元、1.18元[8] - 以当前股价11.46元计算，对应2025-2027年PE分别为17.1倍、12.9倍、9.8倍[5][8] - 公司估值低于可比公司（宇通客车、金龙汽车）2025-2027年PE均值（22.4倍、14.9倍、12.0倍），具备配置性价比[110][111]